Elisa Q1'26: Konkurrencen aftog og skaber et bedre grundlag for indtjeningsvækst

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.4.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores kursmål på 44,0 EUR og vores Akkumulér-anbefaling for Elisa. Elisas Q1-regnskab var en smule svagere end vores forventninger med hensyn til tallene, men det vigtigste var den aftagende konkurrence, som vil understøtte udviklingen af ARPU og rentabilitet fremover. For hele året ser Q2 ud til at forblive noget svagt, og væksten forventes at tage til i H2. Den succesfulde implementering af selskabets langsigtede og konsekvente strategi giver tillid til, at selskabets gode og sektorbetingede indtjeningsvækst vil fortsætte. Efter vores investeringsbetragtning er aktiens værdiansættelse attraktiv i takt med det faldende risikoniveau på operatørmarkedet (2026e P/E 17x, EV/EBIT 15x og et forventet afkast på >10 %).

Q1 var en smule svagere end vores forventninger med hensyn til tallene

Elisas omsætning faldt med 1,3 % til 548 MEUR og lå under både vores og konsensus' estimater. Omsætningen faldt som følge af et svagere salg af udstyr. Inden for omsætningen aftog væksten i telekommunikationstjenester, som vi følger særligt, til 0,5 % (Q4'25 2,4 %), og den sammenlignelige internationale softwaretjenestevækst var 8 %. Med disse parametre ligger vi i begyndelsen af året under målsætningen for hele året (telekommunikationstjenesteomsætning 1-3 % og international softwarevækst over 10 %). Den sammenlignelige EBITDA steg med 2 %, og EBITDA-marginen forbedredes fra sammenligningsperioden og var 37,0 % (Q1'25 35,8 %). Forbedringen i rentabiliteten blev drevet af et omfattende effektiviseringsprogram samt en bedre omsætningsstruktur, som var baseret på et fald i salget af udstyr. Positivt var den fortsatte forbedring af den sammenlignelige pengestrøm til 95 MEUR (Q1'25 82 MEUR).

Konkurrencen aftog som forventet, og prissætningen er ved at vende tilbage

Sidste år, og især i slutningen af året, intensiveredes konkurrencen til det stærkeste niveau i mange år. I forbindelse med Q4-regnskabet indikerede kommentarer, at konkurrencen aftog, hvilket nu delvist også afspejles i tallene. Udskiftningen af mobilabonnementer faldt markant, men ARPU faldt en smule, tynget af sidste års konkurrencesituation. I marts steg prissætningen for nysalg dog allerede til niveauet for sammenligningsperioden. Dermed kan ARPU forventes at udvikle sig bedre i Q2. Selskabet kommenterede dog, at udviklingen først vil forbedres tydeligere i H2'26, når sammenligningsperioden også bliver lettere.

Vi estimerer moderat vækst i 2026

Elisa forventer, at omsætningen vil være på niveau med eller lidt højere end året før, og at den sammenlignelige EBITDA vil være 815-845 MEUR (2025 808 MEUR). Derudover forventer selskabet, at omsætningen fra telekommunikationstjenester vil vokse med 1-3 % (tidligere op til ~5 %), og at den organiske omsætning fra internationale softwaretjenester vil vokse med over 10 %. Vi forventer, at indtjeningsvæksten i 2026 vil få betydelig støtte fra et besparelsesprogram på 40 MEUR. Derudover vil internationale softwareprodukter gradvist understøtte rentabiliteten mere. Med henvisning til Q1-regnskabet har vi sænket vores estimater en smule (1-2 %) og forventer, at omsætningen og resultatet vil vokse med 2 % i 2026. På kort og mellemlang sigt vil indtjeningsvæksten drives af 1) 5G-opsalg og fiber, 2) internationale softwaretjenester og 3) det "nye" effektiviseringspotentiale skabt af kunstig intelligens. Disse er de centrale drivkræfter for at nå de mellemlange mål.

Værdiansættelsen er attraktiv ud fra flere perspektiver

Aktiens værdiansættelse med de estimerede P/E- og EV/EBIT-multipler for 2026 er 16x og 15x, hvilket er markant under gennemsnittet for de seneste 5 år (20x og 18x) og lavere end i mange år. Det generelt meget lave risikoniveau på operatørmarkedet har været relativt højt sidste år, men er nu faldende, da konkurrencen aftager. Efter vores investeringsbetragtning er et acceptabelt P/E-niveau omkring selskabets mellemlange median på cirka 20x, da aktiens risikoprofil også er lav. De relative tilsvarende multipler er ~20 % under de nærmeste sammenlignelige selskaber, selvom selskabet efter vores investeringsbetragtning er bedre end disse sammenlignelige selskaber med hensyn til kvalitet og risikoniveau for indtjeningsvækst. Dermed er værdiansættelsen efter vores investeringsbetragtning absolut attraktiv og relativt set endda stadig meget attraktiv. Det forventede afkast, som består af udbytte (6 %), indtjeningsvækst (3 %) og potentiale for multiple-ekspansion, overstiger egenkapitalens afkastkrav og understøtter dermed et positivt syn på aktien. Derudover, med høj geopolitisk usikkerhed, kan Elisa efter vores investeringsbetragtning betragtes som en af de sikre havne blandt finske aktier.