Eezy Q4'25: Den dristige tager risikoen

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.2.2026, 06.20 GMT. Giv feedback her.

Eezys udgang af 2025 var operationelt lidt svagere end forventet, selvom rentabiliteten blev markant styrket som følge af faldende omkostningsniveauer. På grund af det svage indtjeningsniveau og den høje gældsætning er en markedsdrevet vending i efterspørgslen afgørende. I den forbindelse har den seneste økonomiske nyhedsstrøm været opmuntrende, selvom der endnu ikke er konkrete tegn på en vending fra markedet. Med den indtjeningsvækst, vi estimerer, har aktien et betydeligt vækstpotentiale i de kommende år. Dette potentiale tynger nu mere end risiciene i vores vurdering, så vi hæver vores anbefaling til Tilføj (tidligere Reducér) og vores kursmål til 0,88 EUR (tidligere 0,80 EUR) som følge af et fald i afkastkravet. Et interview med selskabets CEO om Q4 kan ses via dette link.

Fald i omkostningsstruktur kompenserer for fald i toplinje

Eezys omsætning faldt med 19 % år-til-år i Q4 til 34 MEUR. Omsætningen faldt mere end forventet, især inden for Personaleydelser, hvilket skyldtes et fald i markedsefterspørgslen samt overførsel af visse tidligere selvbetjente lokationer til franchisekæden. Eezy opnåede en EBITDA på 2,5 MEUR, hvilket svarer til en klar forbedring af rentabiliteten i forhold til sammenligningsperioden. Dette er et resultat af faldende omkostningsniveauer som følge af effektiviseringstiltag. Absolut set er det operationelle indtjeningsniveau dog svagt, hvilket afspejler det lave omsætningsniveau. Som følge heraf og blandt andet de høje netto finansielle poster, der er forårsaget af det høje gældsniveau, faldt indtjeningen per aktie i Q4 til -0,02 EUR.

Gældsniveauet er højt og en central risikofaktor

I Q4 lykkedes det Eezy at reducere sin netto rentebærende gæld, men det absolutte niveau på over 46 MEUR er højt og svarer til 5,1x sidste års EBITDA. På baggrund af dette udbetaler selskabet ikke udbytte for 2025. En lille positiv ændring i forhold til estimatet ved udgangen af Q3 var dog, at selskabet forventer at opfylde sine låneaftaler i løbet af de næste 12 måneder. De præcise lånevilkår er ikke kendt, og selskabet kommenterede ikke, om ændringen i situationen skyldtes et forbedret estimat for indeværende år eller en revision af vilkårene. Uanset hvad er det vigtigt for Eezy at øge pengestrømmen og indtjeningen, hvilket efter vores vurdering forudsætter en opstart af den indenlandske økonomiske vækst og dermed et vendepunkt i efterspørgslen inden for personaleydelser.

Vi forventer et indtjeningsvendepunkt i indeværende år

Eezy gav ingen forventninger til indeværende år. Den seneste nyhedsstrøm om den indenlandske økonomiske udvikling har været opmuntrende, og tallene for personaleydelsesbranchen i december indikerede også, at markedets tilbagegang var ved at vende. På trods af dette har vi udskudt vores forventninger til et vendepunkt i Eezys omsætningsvækst til H2'26. I overensstemmelse hermed og vores ændringer i estimaterne for omkostningsstrukturen faldt vores estimater for 2026 dog. Med effektiviseringstiltag og stærk omsætningsvækst estimerer vi dog, at selskabets indtjeningsvækst vil være stærk i 2026-2027. Den indenlandske økonomiske udvikling og dermed udviklingen inden for vikararbejde forbliver en central risiko for estimaterne.

Potentialet tynger mere end risiciene

På grund af det svage indtjeningsniveau får aktien ikke støtte fra indeværende års værdiansættelsesmultipler (P/E negativ), men med estimaterne for 2027-2028 er aktien billig (P/E 4-6x og EV/EBITDA 5-4x). Aktiens værdiansættelsesbillede er ret todelt, men selv med en moderat indtjeningsforbedring er der et betydeligt opadgående potentiale i værdiansættelsen i de kommende år. Vi baserer vores investeringsbetragtning på dette potentiale på mellemlang sigt, selvom realiseringen af risici relateret til den finansielle position i et dårligt scenarie kunne føre til en dyr finansieringsløsning.