Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 5.11.2026, 20.00 GMT. Giv feedback her.

Eezy nåede i Q3 et mere livligt væksttempo end ventet, men samtidig faldt resultatet i forhold til sammenligningsperioden som følge af en voksende omkostningsstruktur. På trods af den livligere vækst end ventet faldt vores resultatestimater for de kommende år derfor en smule efter revisioner af rentabilitetsestimaterne. Aktien indpriser efter vores opfattelse allerede det resultat-turnaround, vi venter i de kommende år, og derfor gentager vi vores Reducér-anbefaling og vores kursmål på 0,18 EUR. Eezys ledelses Q3-interview kan ses via dette link.

Omsætningens og resultatets retning skilte sig ad

Eezys omsætningsvækst accelererede kvartal-over-kvartal i Q3, da selskabet nåede en mere livlig omsætningsvækst på 5 % end ventet. Væksten var drevet af Personaletjenester, hvor et væsentligt industrielt byggeprojekt har sat skub i væksten. Samtidig er selskabets omkostningsstruktur dog også vendt tilbage til klar vækst efter tidligere effektiviseringstiltag, hvilket efter vores opfattelse i høj grad skyldes det samme store projekt. Dermed faldt det justerede EBITDA i Q3 i forhold til sammenligningsperioden til 3,1 mio. EUR og skuffede vores estimat på 3,7 mio. EUR, som lå på niveau med sammenligningsperioden. Med den nuværende resultatudvikling vil selskabet, i overensstemmelse med vores tidligere vurdering, nå en positiv fri pengestrøm, hvilket vender den høje gældsætningsgrad (Q3’26 netto rentebærende gæld/EBITDA 4,2x) til et svagt fald. Dette er vigtigt, da den høje gældsætningsgrad fortsat påvirker risikoniveauet ved at øge det. Vi kommenterede Q3-resultatet nærmere i torsdagens morgenrapport, og vores kommentar kan læses her.

Markedet vokser, men en bredere vækst ventes stadig

Eezy har ikke givet nogen guidance for det indeværende år, hvilket er i overensstemmelse med selskabets praksis for guidance i de seneste år. Den hjemlige økonomiske udvikling, som i høj grad påvirker efterspørgslen efter vikararbejde, ser ud til at være fortsat i et godt tempo i løbet af efteråret. Væksten er især industridrevet, men vækstens afsmitning på arbejdsmarkedet er skredet langsomt frem. I den nuværende situation bør der efter vores opfattelse dog fortsat være forudsætninger for dette, og vi venter, at markedsvæksten fortsætter i et godt tempo i den nærmeste fremtid.

Revisioner af rentabilitetsestimaterne ramte resultatestimaterne hårdt

Vi har foretaget små ændringer i vores kort- og mellemsigtede omsætningsestimater efter Q3-regnskabet. Driveren var primært Q3-udfaldet. Takket være udviklingen i H2’26 venter vi, at indeværende års omsætning vil vokse med 1 %, men at væksten accelererer til 6 % næste år som følge af væksttempoet inden for vikararbejde. Afspejlende dette estimerer vi, at selskabets EBITDA-margin stiger til 7,6 % (2026e 6,7 %), hvilket afspejler de seneste års effektiviseringstiltag. Dermed venter vi, at indtjeningsvæksten accelererer næste år, selvom vi har revideret vores rentabilitetsestimater nedad på tværs af hele estimathorisonten. En central risiko for vores estimater er det økonomiske væksttempo, da vi fortsat tror på, at omsætningsvæksten også vil slå igennem på rentabiliteten på trods af de seneste kvartalers svagere udvikling end forventet.

Det estimerede turnaround er allerede indpriset

Grundet det svage indtjeningsniveau kan der ikke findes noget støttepunkt for aktiens værdiansættelse ud fra det indeværende års værdiansættelsesmultipler. Med den indtjeningsvækst, vi venter, ligger P/E-multiplerne for 2027-2028e på 14-8x, og de thesvarende EV/EBIT-multipler ligger på 12-9x. Efter vores opfattelse indpriser aktiens værdiansættelse allerede det resultat-turnaround, vi venter i de kommende år. Dermed forbliver investorens afkastforventning i øjeblikket meget svag, mens aktien medfører risici knyttet til turnaroundet og dets styrke samt den høje gældsætningsgrad. Derfor anser vi aktiens risiko/afkast-forhold på det nuværende kursniveau for at være svagt.