Eezy: Aktieemissionen forløber som planlagt

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.3.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

On onsdag offentliggjorde Eezy de detaljerede betingelser for den tidligere annoncerede fortegningsemission. Aktien handles allerede i dag uden tegningsret, og vi har derfor indregnet emissionen i vores estimater. Vi har også justeret vores estimater en smule nedad, selvom virkningerne af energichokket forårsaget af konflikten i Mellemøsten på den indenlandske økonomiske vækst stadig er vanskelige at vurdere. Vi sænker vores kursmål til 0,19 EUR (tidligere 0,6 EUR) som følge af ændringerne i estimaterne og emissionen. Vi gentager vores Reducér-anbefaling, da aktiens værdiansættelse for de kommende år ikke er attraktiv, på trods af den forventede vending i resultaterne.

Emissionen på 10 MEUR er garanteret af hovedaktionærerne

On onsdag meddelte Eezy de detaljerede betingelser for den tidligere kommunikerede fortegningsemission på 10 MEUR. I fortegningsemissionen giver hver aktie ret til én tegningsret, som kan bruges til at tegne fire nye aktier til en tegningskurs på 0,10 EUR. Tegningskursen svarer til en ret almindelig beregnet nedskrivning på cirka 44 % i forhold til tirsdagens lukkekurs (0,5 EUR/aktie), når der tages højde for fraspaltningen af tegningsretten. Emissionen vil således udstede 100,2 millioner nye aktier og vil blive fuldtegnet takket være garantien fra de største ejere. En hindring for fuldtegningen kunne være, at Finanstilsynet ikke ville give garanterne ret til at fravige forpligtelsen til at fremsætte et obligatorisk offentligt købstilbud, hvis deres ejerandel stiger til over 30 eller 50 % som følge af tegningerne. Vi forventer dog, at Finanstilsynet vil give denne dispensation. Tegningsretterne handles fra den 1. til den 10. april, og vi anbefaler deres indehavere enten at tegne aktier eller sælge rettighederne, da de vil udløbe værdiløse efter handelsperiodens udløb. De detaljerede betingelser for fortegningsemissionen kan læses i selskabets meddelelse.

Vi justerede vores estimater, gælden er stadig høj

Vi har indregnet emissionen i vores estimater og forventer, at selskabet vil rejse 9 MEUR i nettokapital. Heraf agter selskabet at anvende maksimum cirka 5 MEUR til betaling af forfalden moms med forsinkelsesrenter. Emissionen vil således kun reducere selskabets betydelige netto rentebærende gæld (46,2 MEUR ved udgangen af Q4'25) ret beskedent. Som følge heraf forbliver selskabets gældsætning høj, og med vores opdaterede estimater er netto rentebærende gæld/EBITDA ved udgangen af 2026 stadig høj på 3,8x. Dette er dog et klart fald fra niveauet ved udgangen af sidste år (2025 5,1x), og efter vores vurdering er det tilstrækkeligt til at opfylde selskabets covenants. Vi tror dog ikke, at de er langt fra dette niveau, så risiciene forbundet med gældsætningen forbliver relevante på trods af den store emission.

Med den eskalerede konflikt i Mellemøsten og den deraf følgende kraftige stigning i energipriserne er der opstået mørke skyer over den indenlandske økonomiske vending. Virkningen heraf på den økonomiske udvikling og dermed på markedet for midlertidigt arbejde er stadig vanskelig at vurdere præcist, men vi har sænket vores kortsigtede estimater en smule. Som følge af ændringerne i estimaterne faldt vores EBIT-estimater for de kommende år med 5-3 %.

Værdiansættelsen er ikke attraktiv trods vending i resultaterne

Værdiansættelsesmultiplerne for indeværende år er høje, mens værdiansættelsen er ret neutral baseret på vores 2027-estimater, som forventer en klar resultatforbedring (2027e P/E-forhold 8x og EV/EBITDA 5x). På længere sigt stiger estimatrisiciene dog, og på kort sigt øges risikoniveauet (og afkastkravet) også af eftervirkningerne af den igangværende konflikt i Mellemøsten på den økonomiske vækst. På denne baggrund anser vi aktiens risiko/afkast-forhold for at være svagt. I forbindelse med fortegningsemissioner er aktierne ofte udsat for et kortsigtet salgspres, hvilket taler for at afvente et bedre indgangspunkt.