EcoUp H2'25: Forventningen om et turnaround fortsætter

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.2.2026, 07.16 GMT. Giv feedback her.

EcoUps regnskabsmeddelelse var samlet set svagere end vores allerede lave forventninger. Forventningerne indikerer, at omsætningen for teknologiforretningen i det indeværende regnskabsår fortsat vil være stort set på startlinjen, og derudover var rentabiliteten i rapporteringsperioden blødere end forventet. Som følge heraf er vores kortsigtede indtjeningsestimater faldet, hvilket får værdiansættelsen til at fremstå stram. Som følge af ændringerne i estimaterne sænker vi vores kursmål til 1,3 EUR (tidligere 1,4 EUR) og gentager vores Reducér-anbefaling.

Omsætning på linje, rentabilitet skuffede

Omsætningen på 16,0 MEUR i H2 var i tråd med vores estimat (15,9 MEUR). Det rapporterede fald i omsætningen på -13 % skyldes virksomhedsarrangementer, mens den organiske omsætningsudvikling var tæt på nul. EBITDA var derimod lavere end vores forventninger i H2 og landede på 1,4 MEUR (estimat 1,7 MEUR), hvilket delvist skyldtes engangsforhold. Netto rentebærende gæld steg til 5,2 MEUR (2024: 3,8 MEUR) som følge af en svag pengestrøm, men balancesituationen blev styrket af en aktieemission på 3 MEUR, der blev gennemført i januar 2026 efter rapporteringsperioden. Udbyttet for regnskabsåret 2025 var som forventet nul.

Markedets turnaround stadig ude af syne

I forbindelse med regnskabsmeddelelsen udsendte EcoUp en ny guidance, hvor selskabet forventer, at omsætningen i 2026 vil være omtrent på niveau med 2025 (~29 MEUR), og at EBITDA vil vokse sammenlignet med 2025 (0,7 MEUR). Guidancen var i overensstemmelse med vores forventninger til EBITDA, men vores forventninger til en tydeligere opstart af teknologiforretningens omsætning blev udskudt. Vores omsætningsestimat for regnskabsåret 2026 på 30,6 MEUR er efter vores fortolkning i den øvre ende af guidancen, og vores EBITDA-estimat på 2,1 MEUR er i overensstemmelse med guidancen, selvom det absolutte niveau er markant højere end det realiserede niveau i 2025. Vores forventninger til indtjeningsvækst i de kommende år er baseret på to drivkræfter: fremskridt i den svenske forretnings turnaround, efterhånden som aktivitetsvolumen vokser og effektiviseres. På kort sigt udfordres den positive udvikling i Sverige efter vores vurdering af selskabets nylige ændringer i personalet. For det andet forventer vi, at den markedsdrevne vækst i salgsvolumen i den finske isoleringsforretning vil understøtte produktionseffektiviteten fra H2'26 og fremefter. Vores indtjeningsestimater faldt, efter at vi reviderede vores estimater for organisk vækst i isoleringsforretningen let nedad og tilsvarende vores estimater for omkostningsstrukturen opad. Vi sænkede også omsætningsestimaterne for teknologiforretningen, men dette havde ingen væsentlig indvirkning på bundlinjen, da vi har vurderet forretningen som lavt dækningsbidrag i den indledende fase. På grund af isoleringsforretningens høje dækningsbidrag-% ville væksten i salgsmængderne efter vores vurdering skalere effektivt til bundlinjen, men udsigterne til styrken og timingen af volumen væksten forbliver uklare. Hvis salgsmængderne overstiger vores estimater, ville der endda være et klart opadgående pres på vores indtjeningsestimater (mod 2020-2021 EBITDA-% 15-16 %).

Værdiansættelsen er moderat, men potentialet for stigning kræver tid

Den indre værdi af EcoUp-aktien ifølge vores sum-of-the-parts-model er 1,0-1,6 EUR/aktie (uændret). Vi værdiansætter isoleringsforretningen med en EV/EBITDA-multipel på 5-7x, hvilket giver en gældfri værdi på 11-15 MEUR (tidligere 12-16 MEUR). Værdien af teknologiforretningen er uændret 2-4 MEUR. Den indre værdi af aktiekapitalen ifølge vores DCF-model er cirka 1,6 EUR/aktie (tidligere 1,8 EUR), og modellens værdi faldt som følge af ændringerne i estimaterne. DCF giver et positivt billede af værdiansættelsen, men indeholder en antagelse om et betydeligt højere bæredygtigt indtjeningsniveau end det nuværende. Med 2028-estimaterne ser værdiansættelsen moderat ud (2028e EV/EBITDA 3,2x), men potentialet ligger langt ude i fremtiden, og det årlige afkast forventes ikke at dække vores afkastkrav.