Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.10.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Vi gentager Easors akkumulér-anbefaling og kursmål på 0,55 euro. Q3-tallene var overordnet som ventet, og antallet af partnerrevisionskontorer fortsatte sin hurtige vækst. Vores estimater forblev uændrede i det store billede, og vi foretog mindre justeringer primært af investeringsestimaterne. Aktiens værdiansættelse (2027e EV/S 1,5x) er lav i forhold til selskabets langsigtet vækstpotentiale. En mere tydelig korrektion af værdiansættelsen kræver dog efter vores vurdering tegn på accelererende vækst, og udsættelsen af Verifactu skaber usikkerhed omkring dette på den korte bane.

Omsætningen voksede en anelse hurtigere end ventet

Easors omsætning i Q3 voksede med 8,5 % til 5,4 MEUR, hvilket var en anelse bedre end vores estimerede vækst på 7,7 %. Væksten kom fra Finland og Spanien. Ifølge selskabet var den største vækstfaktor nye kunder erhvervet gennem det udvidede partnernetværk i Finland, mens softwarefaktureringer i Spanien, som startede i begyndelsen af året, understøttede væksten i en mindre rolle. Andelen af international omsætning var ifølge selskabet kun på et par procent. Det justerede EBITDA var 2,9 MEUR og på linje med vores estimat. Det justerede EBIT (0,1 MEUR) var ligeledes som ventet. Rentabiliteten tynges efter planen af vækstinvesteringer, omkostninger som uafhængigt børsselskab og afskrivninger fra det tidligere høje investeringsniveau.

Partnernetværket voksede, og frafaldet af kunder i Spanien stabiliserede sig

Antallet af partnerrevisionskontorer steg ved udgangen af Q3 til 543 (Q2’26: 422), og væksten var stærkest i Finland og Italien. Faktureringerne fra nye partnere indregnes fuldt ud med en tidsforskydning på cirka et halvt år, så effekten af de partnere, der har tilsluttet sig i år, begynder at vise sig i tallene fra næste år og fremefter. Antallet af fakturerbare virksomhedskunder voksede med 11,4 % til 15,4 tusind, men antallet af internationale kunder faldt kvartal-over-kvartal, da man i Spanien fortsatte med at lukke ikke-aktive kundekonti. Ifølge selskabet er lukningerne nu stabiliseret, og de nye partnere aktiverer kunder i et accelererende tempo.

Udsættelsen af Verifactu ændrer ifølge selskabet ikke de spanske planer

Easor gentog sin guidance om, at omsætningen i 2026 vil vokse med 3-10 % og EBIT-marginen vil svækkes. Vi estimerer en omsætningsvækst på 7,6 % for dette år og 6 % for næste år. Ifølge selskabet har udsættelsen af Verifactu til oktober 2028 stort set ingen indvirkning på vækstplanerne i Spanien, da rekrutteringen af revisionskontorer allerede nu drives af de effektiviseringsfordele, som softwaren medfører. Vi betragter fremgangen i partnersalget uden lovgivningsmæssig støtte som opmuntrende, men den spanske omsætningseffekt vil forblive lille i de kommende år på grund af det lave prisniveau. Vi tror også, at udsættelsen af Verifactu i nogen grad vil bremse væksten på kort sigt. Vi sænkede vores estimater for de kommende år som følge af udsættelsen af Verifactu allerede i vores preview, og Q3-regnskabet gav ikke yderligere anledning til dette. I vores estimater accelererer Easors vækst til tocifrede vækstrater i 2028, hvilket efter vores vurdering allerede vil kræve tydelig støtte fra udlandet.

Easors værdi afhænger af den kommende vækst

Easor handles til næste år til en EV/S-multiplikator på 1,5x, mens de tilsvarende multiplikatorer for de nærmeste sammenlignelige selskaber, Admicom og Lemonsoft, begge er 2,9x. Easors kombination af vækst og rentabilitet for de kommende år ligger klart efter de sammenlignelige selskaber, hvilket berettiger en lavere multiplikator. I lyset af den tilbagevendende og skalérbare SaaS-forretningsmodel er selskabets indtjeningspotensial imidlertid godt, såfremt den internationale vækst realiseres. Vi vurderer, at aktiens dagsværdi ligger i intervallet 0,5-0,9 euro, og vores kursmål er i den nedre del af dette interval. Drivkræfterne for de næste 12 måneder er svagere end tidligere, idet Verifactu er blevet udsat, og beviser på accelererende vækst mangler fortsat.