Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 21.10.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Easor offentliggør sin Q3-regnskabsmeddelelse torsdag den 29.10. kl. 9. Selskabets regnskabsmeddelelse kan følges her kl. 10. Vi venter, at selskabets omsætning er fortsat med at vokse stabilt i lighed med de foregående kvartaler. Vi estimerer, at rentabiliteten er forblevet på et lavt niveau, idet Easor i øjeblikket investerer massivt i opbygningen af international vækst. I rapporten vil opmærksomheden igen være rettet mod udviklingen i antallet af partnerrevisionsfirmakontorer såvel i Finland som i udlandet, da dette er den mest kritiske drivkraft for selskabets fremtidige vækst. Vi følger også nøje med i, hvordan selskabet vurderer, at den spanske Verifactu-lovgivning, som efter alt at dømme igen udsættes, vil påvirke selskabets kortsigtede forventninger til omsætningsvæksten. Som afspejling heraf har vi revideret vores mellemlange og langsigtede estimater i en mere forsigtig retning, da den tidligere ventede vækstacceleration og forbedring af rentabiliteten for de kommende år fremstår for optimister i lyset af de aktuelle oplysninger. Værdiansættelsen af Easors aktie, der er blevet ramt hårdt i år, er meget lav i forhold til selskabets langsigtede vækstpotentiale, hvilket eksempelvis værdien ifølge DCF-modellen (nu 0,8 EUR/aktie) viser. Da Verifactu udsættes, er de kortsigtede drivkræfter dog svagere end tidligere, indtil selskabet er i stand til at vise de accelererende vækstal, som det tilstræber i sin strategi. Vi sænker vores anbefaling for Easor til akkumuler tidligere køb og kursmålet til 0,55 euro (tidligere 0,75 EUR).

Vi forventer, at den stabile vækst er fortsat i Q3

Vi estimerer, at Easors omsætning i Q3 landede på 5,4 MEUR (Q3'25: 5,0 MEUR), hvilket vil sige en vækst på 7,7 % i forhold til sammenligningsperioden. Langt størstedelen af omsætningen genereres fortsat i Finland, men vi vurderer, at Spanien i nogen grad har understøttet væksten i lighed med det foregående kvartal. Easor meddelt i begyndelsen af oktober om et nyt partnerskab med GOS Group og oplyste samtidig, at det finske partnernetværk er vokset til over 200 revisionsfirmaer (Q2'26: 173 stk.). Nye partnere begynder typisk at generere omsætning med en tidsforsinkelse på cirka et halvt år, og startniveauet er lavt, da Easors software ofte kun tages i brug for nye kunder. Omsætningen i udlandet er efter vores vurdering fortsat meget lille, idet kundebetalingen i Spanien er væsentligt lavere end det finske niveau, og forretningsområdet i Italien er først ved at blive startet op. Vi følger da også i rapporten særligt spændt med i udviklingen i det samlede antal partnerrevisionsfirmakontorer (Q2'26: 422 stk.), da partnernetværket er selskabets mest centrale distributionskanal for international ekspansion.

Kraftige vækstinvesteringer trækker resultatet ned på nulniveau i vores estimat

Vi forventer, at Easors justerede EBIT faldt til nulniveau i Q3 (Q3'25: 0,9 MEUR). Selskabets rentabilitet trækkes ned af de kraftige satsninger i overensstemmelse med strategien på at opbygge internationale distributionskanaler, hvilket afspejler sig i form af højere personale- og marketingomkostninger. Derudover belaster administrationsomkostningerne som følge af at fungere som et uafhængigt børsselskab resultatet. På EBITDA-niveau ser rentabiliteten fortsat yderst fornuftig ud, hvilket skyldes en markant aktivering af udgifter til produktudvikling. EBIT tynges i lighed med Q2 af høje afskrivninger som følge af tidligere aktiverede, væsentlige udgifter til produktudvikling. Vi antager, at selskabet har fortsat sine ansættelser og vækstinvesteringer i løbet af Q3, og på dette udviklingstrin er visibiliteten med hensyn til den præcise timing af omkostningerne begrænset. Det lavt niveau for resultatet er efter vores opfattelse dog ikke nogen bekymring i det store billede, da Easors værdiskabelse og resultatforventninger i høj grad er baseret på en vækst, der først accelererer i de kommende år.

Verifactu udsættes i Spanien for tredje gang

Vi forventer, at Easor gentager sine forventninger for det inneværende år, ifølge hvilke omsætningen i 2026 vil vokse med 3-10 %, og EBIT-marginen vil blive forringet som følge af opbygningen af distributionskanaler og væstsatsninger. Vi estimerer for dette år en vækst på 7,5 % og et fald i det justerede EBIT til 0,3 MEUR (2025: 3,3 MEUR). Det indeværende år er en strategisk investeringsfase for selskabet før den målsætning om gradvis vækstacceleration, der tilstræbes. Den mest centrale forventede drivkraft for den fremtidige vækst er ikrafttrædelsen af den spanske Verifactu-lovgivning. Det spanske finansministerium meddelt dog den 5.10., at det pønser på at udskyde de forpligtelser under Verifactu-lovgivningen, der endnu ikke er trådt i kraft, til oktober 2028 (tidligere 1.1.2027 for selskaber og 1.7.2027 for selvstændige erhvervsdrivende). Med udskydelsen ønsker man at bringe Verifactu i kraft på samme tid som den obligatoriske B2B-e-fakturering for virksomheder med en omsætning på under 8 MEUR. Udskydelsen af Verifactu skubber det efterspørgselspeak, den medfører, yderligere frem i tiden, og de spanske vækstsatsninger belaster rentabiliteten i længere tid forinden. Dette er en klar skuffelse for den kortsigtede udvikling i Easors investeringscase. Salget fra Easor til spanske revisionsfirmaer ser dog ud til at skride ret godt frem allerede nu, da softwaren øger effektiviteten af revisionsfirmaernes arbejde markant. Dermed bremser udskydelsen ikke selskabets vækstudvikling fuldstændigt i de kommende år, men vil efter vores vurdering uundgåeligt sinke den i forhold til vores tidligere antagelser. Den ekstra tid giver også Easor mulighed for at udvide sit partnernetværk og udvikle sin software før efterspørgselspeaket, men samme tid får konkurrenterne naturligvis også. Ikrafttrædelsen af Verifactu udskydes nu for tredje gang. I det oprindelige dekret skulle forpligtelserne være startet i juli 2025, og ikrafttrædelsen er først blevet rykket til begyndelsen af 2026 og i december 2025 til begyndelsen af 2027.

På kort sigt møder værdiansættelsen modvind fra flere fronter

Easor handles til en EV/S-multipel på 1,7x for indeværende år. Selskabets nærmeste sammenlignelige selskaber (Admicom og Lemonsoft), som efter vores investeringsbetragtning handles attraktivt, har tilsvarende multipler på henholdsvis 3,2x og 3,1x. Med vores sænkede estimater halter kombinationen af vækst og rentabilitet for Easor i de kommende år væsentligt bagefter de sammenlignelige selskaber. I lyset af selskabets gentagne og skalérbare SaaS-forretningsmodel er selskabets resultatpotentiale dog god, når væksten realiseres. Efter vores opfattelse kan dette potentiale indkredses via eksempelvis en DCF-beregning (0,8 EUR/aktie).

Easors bevis for international vækst er fortsat begrænsede, og udsættelsen af Verifactu er en klar kortsigtet negativ faktor for selskabets investeringscase. Desuden er selskabets vækstforventninger for det indeværende år fortsat forsigtige, så beviserne på accelererende vækst mangler endnu. I lyset af disse faktorer er det forståeligt, at aktiens værdiansættelse ikke væsentligt afspejler succesen med den internationale ekspansion.

Efter vores vurdering tynges værdiansættelsen af Easors aktie fortsat af det svage sentiment for nordiske selskaber med lille markedsværdi. Salgspres fra fonde med små selskaber har efter vores opfattelse været med til at forstærke aktiekursens fald, samtidig med at der er mangel på ivrige købere. Samtidig er der for aktiens kortsigtede værdiansættelse en udfordring i det markant svækkede sentiment for SaaS-softwarevirksomheder i år, selvom de værste frygter vedrørende kunstig intelligens allerede har lagt sig på markedet (i hvert fald midlertidigt).

Alt i alt ser vi fortsat gode forudsætninger for, at Easor kan accelerere sin vækst på mellemlang sigt, hvilket vi tror vil afspejle sig positivt også i aktiens værdiansættelse. I og med at Verifactu udsættes, er drivkræfterne for de næste 12 måneder svagere end tidligere, hvorfor et mere forsigtigt standpunkt til aktien efter vores opfattelse er på sin plads. Vi understreger dog, at der fortsat kan være et betydeligt stigningspotentiale i aktien fra de nuværende niveauer i de kommende år, såfremt selskabets vækst begynder at accelerere, og sentimentet for små softwarevirksomheder samtidig begynder at forbedres.