Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 3.7.2026, 03.00 GMT. Giv feedback her.

Duells Q3-regnskabsmeddelelse overgik vores estimater, da selskabet opnåede vækst i Norden, og resten af Europa modstod den franske modvind bedre end forventet. Vi har opjusteret vores estimater for de kommende år, og de tilfredsstillende resultater i forhold til omstændighederne, sammenholdt med en forsigtig guidance, styrkede vores tillid til en gradvis vending i indtjeningen. Det seneste aktierally har dog udhulet aktiens kortsigtede opadgående potentiale, og den stramme finansielle situation holder risikoniveauet højt, da kovenanternes prøvelse falder sammen med regnskabsårets udgang. Vi hæver vores kursmål til 2,40 EUR (tidligere 2,00 EUR) som følge af opjusterede estimater og et moderat fald i afkastkravet, men gentager vores Reducér-anbefaling.

Q3 overgik vores estimater på bred front

Duells Q3-omsætning steg med 3,5 % år-til-år til 39,5 MEUR og overgik klart vores estimat på 35,4 MEUR. Væksten var drevet af Norden (+7,8 %), men overskridelsen af estimatet skyldtes primært Resten af Europa, hvor omsætningen forblev på samme niveau som i sammenligningsperioden, selvom vi forventede, at Frankrig ville trække markedsområdet ned. Den justerede EBITA nåede 2,0 MEUR (5,0 % margin) og overgik vores estimat på 1,6 MEUR, da en større end forventet salgsvolumen opvejede den lave bruttomargin (21,6 %). Varelageret faldt med 5,2 MEUR år-til-år, netto rentebærende gæld i forhold til justeret EBITDA faldt til 4,8x (Q2'26: 5,4x), og kovenantbetingelserne blev opfyldt.

Estimaterne steg, fokus forbliver på balancestillingen

Selskabet gentog sin guidance, som indikerer et svagt årsslut: en omsætningsguidance på cirka 115 MEUR ville indebære et fald i omsætningen på knap 30 % for Q4, og en justeret EBITA på cirka 2 MEUR ville betyde nul EBITA for Q4. Markeds- og makrodata har udviklet sig bedre end forventet gennem sommeren, så vi forventer ikke en betydelig forværring af efterspørgslen, især ikke i Norden, i den nuværende sommersæson. På denne baggrund anser vi den nuværende guidance for at være forsigtig, selvom formuleringen "cirka" giver spillerum for de faktiske resultater. For indeværende regnskabsår er vores estimater (omsætning: 123 MEUR og justeret EBITA: 2,7 MEUR) ikke desto mindre højere end det niveau, der er angivet i guidancen. Efter Q3 hævede vi vores omsætningsestimater for de kommende år med 2-4 % og vores justerede EBITA-estimat for indeværende regnskabsår med 16 % drevet af et bedre resultat end forventet (2027-2028: +5-6 %). Selvom gældsbyrden falder i vores estimat i Q4, holder en svækket EBITDA gældsmålene høje: ifølge vores estimat vil forholdet mellem netto rentebærende gæld og EBITDA ved udgangen af regnskabsåret være cirka 4,5x, hvilket sandsynligvis er på grænsen af kovenanterne. I lyset af et bedre indtjeningsniveau end forventet og en forsigtig guidance er risikoen forbundet med den finansielle position dog efter vores vurdering reduceret, og om nødvendigt ville en begrænset mellemliggende finansiering (f.eks. et konvertibelt lån på 4-5 MEUR) være håndterbar. For gældsmålene ville en fortsættelse af indtjeningsvendingen i H1'27 være vigtig, da arbejdskapital typisk bindes i første halvdel af regnskabsåret.

Værdiansættelsen er ikke længere usædvanligt lav

Aktieværdien er efter aktierallyet ikke længere usædvanligt lav: de justerede P/E-tal for regnskabsårene 2026 og 2027, korrigeret for goodwillafskrivninger og engangsposter, er 14x og 10x, og de justerede EV/EBITA-multipler beregnet med gennemsnitlig netto rentebærende gæld er 12x og 9x. Værdien på 2,5 EUR ifølge vores pengestrømsmodel ligger moderat over den nuværende aktiekurs. Baseret på balancen handles aktien stadig med en nedskrivning i forhold til arbejdskapitalens værdi. Balancesituationen er stadig stram, men et lille mellemliggende finansieringsinstrument ville efter vores vurdering ikke ødelægge aktionærværdien i kritisk grad, hvis vendingen fortsætter. Samlet set taler et efter vores vurdering neutralt risiko-afkastforhold for en Reducér-anbefaling.