Duell Q2'26: Risiciene har et fast greb om gashåndtaget

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 10.4.2026, 04.24 GMT. Giv feedback her.

Q2'26-regnskabsmeddelelsen var efter vores mening ret neutral i forhold til de forventninger, der faldt kraftigt i forbindelse med nedjusteringen. Den nye guidance peger på en meget svag H2'26-periode, som vi forventer vil presse balancens bæreevne til det yderste. Vi har tydeligt sænket vores estimater, som viste sig at være for optimistiske efter nedjusteringen. I forhold til selskabets indtjeningspotentiale på mellemlang sigt er værdiansættelsen faldet til et meget lavt niveau, men forsinkelser i opnåelsen af et vendepunkt, udfordringer med forretningens pengestrømme samt en stram balance gør, at risiko-afkastforholdet efter vores vurdering er svagt. Derfor sænker vi kursmålet til 1,3 EUR (tidligere 2,3 EUR) og gentager vores Reducér-anbefaling.

Periodens tal var ikke en katastrofe

Duells omsætning i Q2'26 var højere end vores forventninger, men den justerede EBITA var alligevel lavere end vores estimat. Dette skyldtes en svag bruttomargin og en højere omkostningsstruktur end forventet. Selvom arbejdskapitalen var lavere end vores forventninger, lykkedes det ikke at reducere lagerniveauet væsentligt. Dette gør det mere udfordrende at frigøre arbejdskapital med henblik på H2'26. Vi behandler Q2'26-tallene mere detaljeret på side 4 i rapporten.

Vi forventer, at et svagt H2'26 vil teste balancens holdbarhed

Duell forventer i sin nye guidance en omsætning på cirka 115 MEUR og en justeret EBITA på cirka 2 MEUR. Ledelsen understregede på regnskabsdagen vanskeligheden ved at estimere i det nuværende markedsmiljø, hvilket betyder, at afvigelser fra guidancen ikke ville være en stor overraskelse. Selskabet meddelte også, at det forventer engangsomkostninger på 2-3 MEUR i forbindelse med optimering af lagerniveauer, hvilket dog ikke påvirker pengestrømmen. Nedjusteringen var tydeligt mere drastisk end vores forventninger (guidance for omsætningen faldt med 10 % og for den justerede EBITA med 60 %), hvilket afspejlede, at vi sænkede vores estimater for indeværende år tæt på det niveau, som guidancen angiver. Vi forventer, at indeværende regnskabsår bliver et bundår, men samtidig forudser vi, at et vendepunkt vil tage tid, hvorfor vi også sænkede vores estimater for den justerede EBITA for regnskabsårene 2027 og 2028 betydeligt (-30…-25 %).

Den udstedte guidance forudsiger et fald i omsætningen på cirka 10 % og et fald i EBITA på cirka 50 % for H2'26. Hovedårsagen til nedjusteringen var udfordringerne hos det franske datterselskab Tecno Globe, som baseret på den svage guidance ser ud til at forværres yderligere. For at rette op på situationen er der rekrutteret en ny ledelse til datterselskabet, og ændringer i brandporteføljen er under implementering. Den stramme balance begrænser efter vores vurdering koncernens muligheder for at inkludere nye brands og produkter i sortimentet samt andre vækstfremmende tiltag. Dette afspejler, at det efter vores vurdering er kritisk for selskabet at lykkes med at forbedre rentabiliteten og forretningens pengestrømme, da selskabet ellers ikke vil kunne finansiere sin vækst på grund af binding af arbejdskapital. I lyset heraf er selskabets planlagte tiltag for at reducere langsomt omsættelige varenumre og forbedre pengestrømmen meget logiske. På trods af disse tiltag er risikoen forbundet med den finansielle position yderligere øget.

Stram balancesituation og lavt indtjeningsniveau fremhæver risiciene

De justerede P/E-tal for regnskabsårene 2026 og 2027 er ifølge vores estimater henholdsvis 16x og 7x. Med de gennemsnitlige netto rentebærende gæld for regnskabsårene 2026 og 2027 er de justerede EV/EBITA-multipler på niveauerne 15x og 8x. Selskabet handles til en lavere værdi end nettoarbejdskapitalen (Q2'26) (EV/NWC 0,59x). Baseret på indtjening er værdiansættelsen ikke attraktiv på kort sigt, mens den baseret på balancen er meget lav. Hvis selskabet undgår at skulle rejse finansiering, og et vendepunkt lykkes, ville aktiens afkast efter vores vurdering være fremragende. Den fortsatte negative indtjeningstrend for H2'26, det uklare udsyn til et vendepunkt og den stramme balance gør dog, at risiko-afkastforholdet efter vores mening er svagt, trods kursfaldet.