Duell: Ny leder skal skabe turnaround i Frankrig

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 5.3.2026, 06.53 GMT. Giv feedback her.

Duell meddelte i går, at Magnus Miemois fratræder sin stilling som administrerende direktør for selskabet. Meddelelsen uddybede ikke baggrunden for opsigelsen, men vi anser det for sandsynligt, at Duells svage præstation har ført til opsigelsen af den administrerende direktør. Dette øger igen sandsynligheden for en svagere udvikling og en nedjustering, hvilket afspejles i vores nedjustering af estimaterne for de kommende år. Vi forventer også, at Duell bliver nødt til at ty til yderligere finansiering, hvilket ville udvande de nuværende ejeres ejerandel. Med dette in mente virker værdiansættelsen neutral, og de positive kursdrivere på kort sigt er få. Med dette samlede billede sænker vi Duells kursmål til 2,80 EUR (tidligere 3,20 EUR) og vores anbefaling til reducer (tidligere akkumulér).

Udskiftning af administrerende direktør

Duell meddelte i går, at selskabets administrerende direktør, Magnus Miemois, fratræder sin stilling. Miemois startede som Duells operationelle direktør i begyndelsen af regnskabsåret 2024, hvorefter han blev selskabets administrerende direktør. I regnskabsåret 2024 opnåede selskabet en klar turnaround i resultaterne, mens den justerede EBITA i regnskabsåret 2025 faldt med 20 % på grund af vanskeligheder i det franske forretningsområde og en stram konkurrencesituation. Tomi Virtanen, der er udnævnt til midlertidig administrerende direktør, har ifølge meddelelsen tidligere fungeret som Duells supply chain-direktør, men efter vores opfattelse er Virtanen først for nylig tiltrådt Duell. Den midlertidige administrerende direktør overtager ledelsen i en udfordrende situation, da Duells franske forretningsområde har haft rentabilitetsudfordringer, hvilket har strammet selskabets balance. Rekrutteringsprocessen for en ny administrerende direktør er straks blevet igangsat, og vi vurderer, at den nye administrerende direktørs vigtigste opgave er at stabilisere rentabiliteten i Duells franske forretningsområder.

Sandsynligheden for en aktieemission er efter vores mening høj

Den kortfattede meddelelse uddybede ikke baggrunden for udskiftningen af den administrerende direktør, men vi anser det for sandsynligt, at Miemois er blevet opsagt på grund af selskabets svage præstation. Dette øger også, ifølge vores vurdering, sandsynligheden for mere negative scenarier i de kommende kvartaler og warrants en forventning om en svagere resultatudvikling end vores tidligere estimat. Derfor har vi sænket vores estimater for den justerede EBITA for de kommende år, drevet af omsætningen. En svagere resultatudvikling end forventet gør det efter vores mening sandsynligt, at der skal rejses yderligere finansiering. En revision af den strategiske retning er også mulig i forbindelse med udskiftningen af den administrerende direktør, hvilket kunne kræve en stærkere balance.

Aktien prissætter en dyr finansieringsløsning

Vores estimerede justerede P/E-tal for regnskabsårene 2026 og 2027 er henholdsvis 12x og 6,5x. Værdien af vores DCF-model er 3,1 EUR, hvilket er over den nuværende kurs. Vi mener ikke, at man fuldt ud kan basere sig på den tilsyneladende lave værdiansættelse af indikatorerne, da vi anser det for sandsynligt, at der vil blive tyet til en rettet aktieemission eller anden egenkapitalfinansiering i forbindelse med udskiftningen af den administrerende direktør. Vores estimater inkluderer ikke en aktieemission på grund af usikkerheden omkring finansieringsform, størrelse og timing. Med den lave markedsværdi ville en rettet emission på f.eks. 5 MEUR medføre en stigning i antallet af aktier på knap 40 % (ca. 27 % udvanding af ejerandelen for nuværende ejere). I dette scenarie ville vores estimerede P/E-tal være 15x og 8x, og værdien ifølge vores DCF-model ville være knap 3 EUR/aktie, afhængigt af niveauet for det faldende afkastkrav som følge af reduceret gældsætning. En aktieemission ville ikke påvirke de EV-baserede multipler. De justerede EV/EBITA-multipler, beregnet ud fra gennemsnittet af den varierende netto rentebærende gæld i løbet af regnskabsåret, er 8x og 7x. Den kortsigtede værdiansættelse giver efter vores mening ikke tilstrækkelig opadrettet potentiale, når man tager de øgede finansierings- og nedjusteringsrisici i betragtning.