Digital Workforce Q4'25: Året for beviser

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 19.2.2026, 06.53 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling og kursmål på 3,2 EUR. Digital Workforces Q4-tal var samlet set lidt blødere end vores forventninger. Strategien giver genklang, og i begyndelsen af året har vi set strategisk vigtige sejre. Nu forventes der yderligere klar bekræftelse af væksten og dens skalerbarhed til rentabilitet. Aktiens værdiansættelse (2026e EV/EBIT 13x med en EBITDA-margin på 8 %, sum-of-the-parts 3,4 EUR) er efter vores mening attraktiv.

Q4 var svagere end forventet med hensyn til rentabilitet

Digital Workforces omsætning voksede med 21 % til 8,6 MEUR i Q4 og var på linje med vores estimat. Væksten var drevet af e18-opkøbet, og organisk estimerer vi, at væksten var 2 %, hvilket er bedre end IT-servicesektoren (Q3 -2 %), men langsommere end året før og potentialet i det store billede. Q4-resultatet forbedredes, men levede ikke op til forventningerne. Den justerede EBITDA-margin var 9 % og over sammenligningsperiodens 4 %, men under vores estimat på 11 %. Selskabet aktiverede derudover T&K-udgifter på 1,3 MEUR sidste år (0,7 MEUR i H2), hvilket er markant mere end tidligere estimater og ubestrideligt "forskønner" hele årets resultatbillede. Således ville den justerede EBIT-margin efter afskrivninger på goodwill være et mere relevant rentabilitetsmål for fremtiden. Selskabets bestyrelse foreslår et udbytte på 0,09 EUR per aktie for 2025, hvilket er markant over vores estimat på 0,04 EUR. Det er lidt forbløffende, hvorfor der udbetales udbytte i stedet for at investere i vækst, når pengestrømmen endnu ikke er særlig god, balancefleksibiliteten er begrænset, og vækstmålene er ambitiøse. Absolut set er forskellen i udbytte ikke så betydelig, men som et signal giver det anledning til eftertanke.

Selskabet præciserede de finansielle mål for 2026

Digital Workforce sigter mod en årlig omsætning på 50 MEUR ved udgangen af 2026 (tidligere 2025), hvilket stadig inkluderer et ikke-organisk element. Selvom målet blev lempet en smule, er det stadig meget ambitiøst og forudsætter en klar acceleration af den organiske vækst samt nye virksomhedsopkøb (mål Q4’26 12,5 MEUR og vores estimat 9,2 MEUR). Derudover er målet en justeret EBITDA-margin på over 15 % inden udgangen af 2026, mens vi estimerer 12 % i Q4’26 (Q4’25 8 %).

Guidance var på linje med estimaterne og en anelse positivt præget

Digital Workforce forventer, at koncernens omsætning vil vokse med mindst 15 % i 2026 sammenlignet med 2025. Derudover forventer selskabet, at den justerede EBITDA-margin vil være 6-12 % af omsætningen, hvilket er en anelse positivt præget og indikerer, at der kan opnås skalerbarhed i væksten. Selskabet kommenterede, at T&K-aktiveringerne vil ligge under sidste års niveau, men de er dog større end afskrivningerne. De operationelle ændringer i estimaterne var små. Vi estimerer, at selskabets omsætning vil vokse med 18 % i 2025 drevet af opkøb (organisk 5 %). Derudover estimerer vi, at den justerede EBITDA vil vokse til 2,7 MEUR, hvilket svarer til 8 % af omsætningen (2025: 1,3 MEUR), og den tilsvarende justerede EBIT er 7 %. I det store billede giver selskabets strategi og historie genklang, der er tegn på dette i form af ordrer, men det bør afspejles tydeligere i en acceleration af den organiske vækst og en skalerbarhed til rentabilitet. Vores omfattende analyse af selskabet og dets strategi, som blev offentliggjort i december og stadig er meget aktuel, kan læses her.

Værdiansættelsen er attraktiv

Med hensyn til investeringsprofil er Digital Workforce stadig en turnaround-virksomhed, hvis turnaround mod rentabel vækst skred frem for to år siden. I begyndelsen af sidste år var der et lille hik, og der er stadig tydeligt behov for at bevise rentabel vækst. Med rentabilitetsestimater for 2026, der kun delvist er skaleret (EBITDA: 8 %), er værdiansættelsen (2026e EV/EBIT 13x, P/E 13x) attraktiv. Hvis væksten fortsætter og rentabiliteten skalerer, er multiplerne for 2027 (EV/EBIT 10x, P/E 11x, EBITDA 10 %) allerede meget attraktive, når potentialet tages i betragtning. Den nuværende udfordrende markedssituation, den stadig ufuldstændige resultat-turnaround og presset fra truslen om disruption skabt af kunstig intelligens på værdiansættelsesniveauerne begrænser den største købsinteresse. Baseret på værdiansættelsesmultiplerne, sum-of-the-parts for 2026e på 3,4 EUR og DCF-beregningen (3,2 EUR) estimerer vi, at aktiens fair værdiinterval er 3,0-3,8 EUR per aktie. For at nå den øvre grænse kræves dog et bedre udsyn og eksekvering.