Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.10.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Gentager aktiens kursmål på 3,3 euro og Køb-anbefalingen. Digital Workforces omsætning voksede stærkt, herunder organisk i Q3. Væksten skalerede dog ikke som forventet, da selskabet fortsatte sine investeringer. Selskabet indleder en ny strategiperiode næste år, og vi venter blot mindre præciseringer af fokusområderne. Derudover forventer vi, at selskabets finansielle målsætninger vil afspejle, at væksten er vægtet mod starten, mens den først skalerer kraftigere til rentabiliteten i slutningen af perioden. Aktiens værdiansættelse (2027e EV/EBIT 10x, P/E 10x) er ganske attraktiv i lyset af de delvist skalerede estimater og den interessante historie.

Stærk vækst fortsatte, men investeringer truede rentabiliteten

Digital Workforces omsætning voksede særligt stærkt (44 %) til 7,9 MEUR, hvilket oversteg vores estimat på 7,5 MEUR. Væksten blev drevet især af selskabets strategisk vigtige forretningsområde for abonnementsbaserede tjenester (59 %). Den organiske vækst var stærk (10 %), hvilket er yderst positivt. Den kraftige vækst skalerede ikke som forventet, da den justerede EBITDA var 7 % og på linje med sammenligningsperioden. Rentabiliteten blev tynget af kraftige satsninger på vækst. Selskabet fortalte blandt andet, at det har fordoblet sit kommercielle team i Storbritannien for at understøtte udvidelsen til NHS.

Ny strategiperiode begynder næste år

Digital Workforce har tidligere i 2020'erne tilpasset og præciseret sin strategi relativt tydeligt. I dag er selskabets strategi i højere grad fokuseret hvad angår udbud og geografiske områder, og den skaber i øjeblikket god organisk vækst. Derfor venter vi ikke større ændringer i strategien, men højst præciseringer af fokusområderne. Vi forventer, at styrkerne og tyngdepunkterne fra de virksomhedsovertagelser, som selskabet har foretaget i det seneste år, vil ses tydeligere i strategien. Det er også interessant at se selskabets nye finansielle målsætninger (selvom selskabet historisk set ikke har nået sine tidligere målsætninger), da selskabet er i en interessant vækstfase. Vores vurdering er, at selskabets finansielle målsætninger vil afspejle væksten i den tidlige fase af den nye strategiperiode og bedre skalérbarhed mod slutningen af den.

Vi forventer, at væksten skalerer lidt næste år og kraftigere i de kommende år

Digital Workforce forventer for 2026, at omsætningen vil vokse med 27–37 % sammenlignet med 2025. Derudover venter selskabet, at den justerede EBITDA vil være 7–13 % af omsætningen. I forbindelse med Q3-regnskabet sænkede vi rentabilitetsforventningerne for det aktuelle år en smule, da selskabet investerer kraftigt i vækst. Samtidig hævede vi estimaterne for de kommende år en smule anført af de gode vækstforventninger. Vi estimerer, at omsætningen vil vokse med 33 % (organisk 12 %) til 32 MEUR, og at den justerede EBITDA-margin vil være 7,3 % begrænset af investeringerne i 2026. I de kommende år venter vi, at væksten aftager en smule og delvist skalerer til rentabiliteten. Når vi sammenligner rentabiliteten med IT-servicesektoren, foretrækker vi vores beregnede justerede EBIT-margin, da den korrigerer for afskrivninger på goodwill, men ikke for afskrivninger på aktiverede udgifter til produktudvikling (godt 2 % af omsætningen). Når man ser på dette nøgletal, er vores rentabilitetsforventninger fortsat relativt moderate i forhold til potentialet og særligt i forhold til selskabets målsætninger (EBITDA >15 % inden udgangen af 2026).

Historien er interessant, og værdiansættelsen er meget attraktiv

Investeringsprofilmæssigt er Digital Workforce fortsat delvist et turnaround-selskab. Historien kræver som det næste beviser for, at væksten skalerer, hvilket efter vores vurdering samtidig vil indhente undervurderingen. Indeværende års gode organiske vækst (~14 %), fine ordretilgange, pipeline og bedre makroøkonomiske udsigter understøtter, at efterspørgslen fortsat er stærk. Vores holdning er, at det strategiske fokus og dets dybde også har fjernet den disrupte-risiko, som kunstig intelligens skaber, hvilket ordretilgangene og den fine vækst ligeledes er et bevis på. Med rentabilitetsestimaterne for 2027 (EBITDA: 10 %), som inkluderer hele virksomhedsovertagelsen og er delvist skalerede, fremstår værdiansættelsen (2027e EV/EBIT 10x, P/E 10x) særdeles attraktiv. På baggrund af værdiansættelsesmultiplerne, sum-of-the-parts (3,7 €) og DCF-beregningen (3,5 €) vurderer vi aktiens fair værdiinterval til 3,2–3,7 €. Den øvre ende kræver dog også løbende beviser på, at resultatforbedringen fortsætter organisk, hvor et centralt element er vækstens skalering til rentabiliteten.