Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 20.7.2026, 05.10 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores kursmål på 3,3 EUR og Køb-anbefaling. Digital Workforces Q2-resultater var på linje med vores estimater. Derudover var kommentarerne om succesfuldt nysalg og den fortsatte salgspipeline positive. Vores usikkerhed er primært relateret til skalerbarhedskoefficienten, da selskabet også konstant investerer i vækst. På den anden side er investeringerne sandsynligvis profitable på længere sigt, givet efterspørgselsudsigterne. Ellers har selskabet leveret den ønskede dokumentation for salg og vækst, hvilket øger tilliden til strategiens effektivitet. Aktiens værdiansættelse (2027e EV/EBIT 12x, P/E 12x) er attraktiv, delvist på grund af de skalerede estimater.

Godt momentum fortsatte i Q2

Digital Workforces omsætning voksede med 31 % til 7,8 MEUR i Q2 og var fuldt ud på linje med vores estimater. Væksten blev drevet af e18-opkøbet. Vi estimerer, at den organiske vækst var 11 %, hvilket er et meget godt niveau i det nuværende marked. Selskabet opnåede i foråret en NPS på 72, hvilket er rigtig godt og afspejler, at kunderne er meget tilfredse med Digital Workforce, samt styrker tilliden til selskabets konkurrenceevne. Selskabet meddelte også, at nye ordrer har udviklet sig positivt, især i Q2, og har overgået selskabets mål. Q2-resultatet var justeret for engangsposter på linje med vores estimater. Salgsmarginen var 39 % og på niveau med Q1, men faldt fra 45 % i Q2'25.

Vækstforventningerne er gode, men der er usikkerhed om skalerbarheden til rentabilitet

Selskabet har i H1 investeret i opstart af store kundekontrakter og har været nødt til at anvende mere underleverandørarbejde end ønsket, hvilket vi forstår har begrænset vækstens skalerbarhed til rentabilitet. I overensstemmelse med strategien fortsætter selskabet med at rekruttere nye medarbejdere i H2, hvilket reducerer behovet for underleverandører. Rekrutteringerne er rettet mod at øge sundhedsforretningen i Storbritannien og USA samt at støtte den agentbaserede AI-forretning internationalt. Selskabets investeringer begrænser vækstens skalerbarhed til rentabilitet, men der er usikkerhed forbundet med omfanget.

Den hævede vækstguidance er på linje med vores estimater

Digital Workforce hævede sin guidance og forventer nu, at koncernens omsætning vil vokse med 27-37 % sammenlignet med 2025 (tidligere mindst 15 %). Derudover forventer selskabet fortsat, at den justerede EBITDA-margin vil være 7-13 % af omsætningen. Med Q2-rapporten sænkede vi vores rentabilitetsforventninger en smule, da selskabet sandsynligvis fortsat vil investere relativt kraftigt i vækst, hvilket begrænser den realiserede væksts skalerbarhed til rentabilitet. Vi estimerer, at omsætningen vil vokse med 31 % (organisk 11 %) til 32 MEUR, og at den justerede EBITDA-margin vil være 8,5 % i 2026 (tidligere 9,4 %). I de kommende år forventer vi, at væksten vil aftage en smule og delvist skalere til rentabilitet. Når vi sammenligner rentabiliteten med IT-servicesektoren, foretrækker vi vores beregnede justerede EBIT-margin, da den tager højde for justeringer og goodwillafskrivninger, men ikke afskrivninger på aktiverede produktudviklingsinvesteringer (godt 2 % af omsætningen). Når man ser på dette mål, er rentabilitetsforventningerne stadig relativt moderate i forhold til potentialet, samtidig med at man tager højde for selskabets målsatte salgsmargin på ~45 % (afledt af forretningsområdernes målsatte rentabilitet).

Værdiansættelsen er meget attraktiv

Med hensyn til investeringsprofil er Digital Workforce stadig delvist et vendepunktsselskab og kræver nu bevis for vækstens skalerbarhed. Den gode organiske vækst i H1 (16 %), de gode kontraktgevinster i begyndelsen af året, salgspipelinen og de bedre økonomiske udsigter understøtter en fortsat god efterspørgsel. Den strategiske positionering har også fjernet den disruptionsrisiko, som AI har skabt, hvilket kontraktgevinster og god vækst også vidner om. Med kun delvist skalerede rentabilitetsestimater for 2026 (EBITDA: 8,5 %) er værdiansættelsen (2026e EV/EBIT 18x, P/E 17x) attraktiv. De tilsvarende multipler for 2027, der tager højde for hele opkøbet, er 12x og meget attraktive. Baseret på værdiansættelsesmultiplerne, sum-of-the-parts (3,6 EUR) og DCF-beregningen (3,4 EUR) estimerer vi en fair værdiinterval for aktien på 3,1-3,6 EUR pr. aktie. For at nå den øvre grænse kræves der dog også fortsat bevis for den organiske fortsættelse af indtjeningsvendepunktet, hvor det centrale er vækstens skalerbarhed til rentabilitet.