Det nye Talenom: Finland bærer, Spanien driver frem

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 3.3.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Vi giver det nye Talenom en Akkumulér-anbefaling med et kursmål på 1,9 EUR efter frasalget af Easor. Vi ser betydelige vækstmuligheder for Talenom, især i Spanien, men selskabet genererer indtjening og pengestrømme i Finland indtil videre. Baseret på vores sum-of-the-parts-analyse er værdiansættelsen af regnskabsvirksomheden efter vores mening ret attraktiv, selvom værdiansættelsesmultiplerne på koncernniveau stadig er høje. Der er indtil videre kun begrænsede tal tilgængelige for Talenom, renset for Easor, men visibiliteten vil forbedres betydeligt efter den snart offentliggjorte regnskabsmeddelelse.

Vækstorienteret og international regnskabsvirksomhed

Efter opdelingen er Talenom et regnskabsfirma, der især fokuserer på SMV-sektoren og opererer i Finland, Sverige og Spanien. Selskabet har en stærk historik med rentabel vækst i Finland, en hidtil mislykket opkøbshistorie i Sverige og en lovende udvikling i det spanske forretningsområde. Vi mener, at selskabets største vækstmuligheder ligger i Spanien, mens Finland genererer vigtige pengestrømme for selskabet. Inden for regnskabsbranchen er pengestrømmene tilbagevendende, og kundeforholdene er typisk langvarige, hvilket muliggør en stærk pengestrøm og udbyttestrøm. Talenoms vækstmål er over 10 % årligt på mellemlang sigt, hvilket vi finder er et udfordrende mål i en branche under forandring.

Vi har forsøgt at justere estimaterne for 2025 baseret på Talenoms offentliggjorte carve-out-tal, men informationen er indtil videre begrænset. Vi har for eksempel kun kendskab til nøgletallene for Q1-Q3 2025 for de forskellige lande, hvilket har tvunget os til at foretage antagelser om de kvartalsvise tal. Vi forsøger også at fjerne Easor fra Talenoms balance, men tallene vil blive præciseret i forbindelse med årsregnskabet. Derudover har vi indtil videre inkluderet Talenoms tal fra tidligere år, selvom de er baseret på en anden koncernstruktur. Tallene efter 2025 er derfor ikke sammenlignelige. 

Regnskabsvirksomheden satser på vækst i 2026

Talenom har udmeldt forventninger om, at regnskabsvirksomhedens omsætning i 2026 vil være cirka 110-120 MEUR, og den sammenlignelige EBITDA vil være cirka 18-22 MEUR. Vi har revideret vores eget omsætningsestimat til 113 MEUR. Vi vurderer, at omsætningsvæksten vil afhænge af virksomhedsopkøb, da den organiske vækst efter vores standpunkt er begrænset i Finland og negativ i Sverige. Kun i Spanien kan der forventes betydelig organisk vækst, og derudover øgede Talenom allerede Spaniens omsætning med cirka 3 MEUR gennem opkøb før årsskiftet. Talenoms omkostningsstruktur vil stige, når selskabet bliver et separat børsnoteret selskab. Yderligere har selskabet øget sine salgs- og marketinginvesteringer for at accelerere væksten i de kommende år. Vi vurderer, at dette på kort sigt især vil forringe rentabiliteten i Finland, som dog stadig er på et sundt niveau. Talenom estimerer, at EBITDA i Sverige vil blive positiv i 2026, og selskabet forventer rentabel vækst i Spanien. Vi anser begge antagelser for at være rimelige. Vi forventer stadig en EBITDA på cirka 20 MEUR fra Talenom i 2026, hvilket ligger midt i selskabets forventningsinterval. Opdelingen vil medføre engangsomkostninger, som vores Q1'26-estimat nu indeholder med 0,5 MEUR.

Værdiansættelsen kræver ingen mirakler

Talenoms internationale forretningsområde er indtil videre kun svagt rentabelt i Spanien og dårligt i Sverige, men begge disse forretningsområder har stadig værdi. Derfor anvender vi primært en sum-of-the-parts-analyse i værdiansættelsen, hvilket fører til vores kursmål på 1,9 EUR. Over 72 % af værdien er baseret på Finland, over 19 % på det veludviklede Spanien og cirka 8 % på det problematiske Sverige. Talenoms rentebærende gæld er cirka 70 MEUR, hvilket gør selskabets gælds gearing høj. Yderligere er udfordringen efter vores mening, at aktiekursen stadig er høj baseret på værdiansættelsesmultiplerne.