I forbindelse med DADC’s handelsopdatering for 3. kvartal 2026 og selskabets opdaterede forventninger til 2026 samt de første foreløbige forventninger til 2027 har vi opdateret vores investeringscase, som dækker investeringsgrunde og -risici samt værdiansættelsesperspektiver.

År til dato udgjorde omsætningen inkl. andre driftsindtægter DKK 11,0 mio. og EBITDA DKK -4,9 mio., hvilket ifølge selskabet er lavere end forventet. Isoleret set betyder det et 3. kvartal på ca. DKK 2,7 mio. i omsætning. Guidancen for 2026 blev nedjusteret den 30. oktober til en omsætning på DKK 16-18 mio. og et EBITDA på ca. DKK -6 til -4 mio., og den fastholdes i handelsopdateringen. Samtidig udsendte selskabet for første gang en foreløbig guidance for 2027 på DKK 23-27 mio. i omsætning og et EBITDA på ca. DKK 1-4 mio. Målt på midtpunkterne svarer det til en vækst på ca. 47% og en tilbagevenden til positiv indtjening. 

Det centrale budskab er fortsat, at der er tale om udskudte og ikke tabte ordrer. Det bekræftede CEO Thomas A.E. Andersen direkte på vores event, hvor forklaringen var, at kontrakterne ikke er kommet i den forventede hastighed som følge af de geopolitiske forhold og omorganiseringen i NASA.

Den afgørende forskel i forhold til vores seneste opdatering er, at tidsplanen nu er konkret. NASA offentliggjorde det endelige udbudsmateriale på efterfølgeren til ISS den 9. oktober, tilbudsfristen er den 8. december 2026, og tildelingen til to eller flere konsortier ventes i foråret 2027. Det er den kalender, 2027-guidancen hviler på. Ledelsen fremhævede på eventet, at en E4D tager op mod to år at bygge, samle og teste, og at udstyret er tæt integreret i selve rumstationens design, blandt andet via antivibrationssystemet. Ordrerne skal derfor placeres tidligt i processen, hvis stationerne skal være klar til at afløse ISS fra 2030. DADC har allerede kontrakt med et af de fire førende konsortier og er den eneste kommercielle leverandør af motionsudstyr til bemandet rumfart i den vestlige verden.

Operationelt var kvartalet solidt. E4D er taget i brug af nye besætningsmedlemmer i Columbus-modulet efter udskiftningen af den amerikanske del af besætningen, NASA har gennem Amentum forlænget supportkontrakten på CEVIS-cyklen, hvilket markerer 25 år med cykler på ISS og 33 år med leverancer til NASA, og ESA har tildelt en kontrakt på udvikling af kritiske komponenter til et nyt mobilt LBNP-system. Sidstnævnte er relevant både som modforanstaltning mod væskeforskydning og synsproblemer på længere missioner og som teknologi med kliniske anvendelser på Jorden.

På risikosiden er hovedpointen, at 2027-guidancen i højere grad end tidligere år hviler på en ekstern beslutning, selskabet ikke selv kontrollerer. Tidsplanen er lagt, men den er blevet udskudt flere gange, og nye forskydninger vil ramme 2027 på samme måde, som de har ramt 2026. Finansieringen bærer casen og mindsker risikoen for, at projekterne falder på kapitalmangel, men fjerner den ikke: NASAs FY2027-forslag ligger 23% under FY2026, ESAs udforskningsprogram fik ca. 20% mindre end ansøgt, og kursfald i rumsektoren kan fordyre privat kapital og udskyde investeringer hos netop de kommercielle kunder, DADC skal vokse med. Dertil kommer, at kapitalberedskabet i vidt omfang er bundet i arbejdskapital, og at den første reelle forsvarskontrakt fortsat udestår. 

Værdiansættelsesmæssigt flytter fokus til 2027, da 2026 er guidet til faldende omsætning og negativt EBITDA. Målt på EV/Sales 2027E handler DADC på 1,8x mod 1,5x for de nordiske peers og 2,5x for de globale udstyrsproducenter, hvor præmien til Norden skal ses i lyset af en guidet vækst på ca. 47% mod ca. 21% for peers. EV/EBITDA 2027E lander på 18,4x, men den multipel skal behandles varsomt. Med en EV på ca. DKK 46 mio. og et EBITDA-midtpunkt på DKK 2,5 mio. er de absolutte tal små, og alene inden for guidanceintervallet svinger multiplen fra ca. 46x til ca. 12x. Til gengæld er omkostningsbasen relativt fast, og 2023 illustrerer den operationelle gearing: en omsætning på DKK 29,7 mio. gav et EBITDA på DKK 4,8 mio. og en margin på 16%.

Samlet er casen fortsat en optionsværdi på NASAs tildeling i foråret 2027 og på den første forsvarskontrakt, men med den forskel fra vores seneste opdatering, at datoerne nu ligger fast.

Du kan høre selskabets egne kommentarer til kvartalet, til 2027-forventningerne og til den politiske situation i USA i det event, vi afholdt med CEO Thomas A.E. Andersen: https://www.inderes.dk/videos/dadc-praesentation-af-handelsopdatering-for-q3-2026

Disclaimer: HC Andersen Capital modtager betaling fra Danish Aerospace and Defence Company for en Digital IR-abonnementsaftale/Michael Friis og Victor Skriver, d. 06.11.2026, 15:00.