I forbindelse med offentliggørelsen af DADC H1 2026 regnskab har vi opdateret vores investeringscase, som dækker investeringsgrunde og -risici samt værdiansættelsesperspektiver.

H1 2026 blev et svagt halvår. Omsætningen landede på DKK 8,2 mio. mod DKK 9,8 mio. året før, EBITDA blev DKK -2,0 mio. mod DKK 0,4 mio., og nettoresultatet DKK -2,3 mio. Samtidig nedjusterede selskabet guidance for 2026 til en omsætning inkl. andre indtægter på DKK 18-20 mio. og et EBITDA på DKK -2 til 0 mio., mod tidligere DKK 22-25 mio. og DKK 1-3 mio.

Det centrale budskab fra regnskabet og præsentationen er, at nedjusteringen ikke skyldes tabte kontrakter, men forskydninger. Ledelsen peger på, at NASAs invitation til private selskaber om at bygge efterfølgeren til ISS var ventet i januar 2026, men først udkom som udkast den 6. juli, og at der parallelt er gennemført en større omorganisering i NASA efter det amerikanske kursskifte mod månens overflade, hvor Lunar Gateway er sat på pause. Den 27. august udskød NASA tidsplanen igen, så det endelige udbud nu ventes i september 2026, tilbud i november og tildeling i foråret 2027.

Operationelt gik det derimod den rigtige vej: E4D er installeret og i regelmæssig drift i Columbus-modulet med 31 timers driftstid, de første to E4D-enheder er leveret til en kommerciel kunde, og der er indgået et kontrakttillæg med ESA om et Motion Capture-system til E4D.

Investeringsgrundene er i al væsentlighed uændrede. Bemandede missioner ventes at vokse betydeligt i det kommende årti, drevet af geopolitisk rivalisering og privatisering af rumstationer. DADC er velpositioneret med en fuldt opdateret produktportefølje og . efterspørgslen er godt understøttet af finansiering fra både offentlig og privat side. Oveni ligger optionaliteten i dual-use-strategien, hvis selskabet formår at tage eksisterende rumteknologi ned på jorden og åbne markeder i forsvarssegmentet.

På risikosiden er der til gengæld sket mest. Vi har tilføjet det amerikanske politiske kursskifte som selvstændig risiko, fordi omorganiseringen i NASA har øget usikkerheden om tidsplanerne på flere af de programmer, DADC leverer ind i, og fordi netop den usikkerhed er materialiseret i 2026-guidancen. Hertil kommer den kendte finansieringsrisiko, hvor manglende bevillinger hurtigt kan udskyde projekter.

Værdiansættelsesmæssigt handler DADC på EV/Sales 2026E på 3,1x mod 1,5x for de nordiske peers og 4,2x for de globale udstyrsproducenter. Præmien til Norden skal ses i lyset af, at peer-gruppen ventes at vokse ca. 40% i 2026 mod DADC's ca. 0%, mens rabatten til de rene udstyrsproducenter, der leverer 26% vækst, efter vores vurdering efterlader rum for multipeludvidelse, hvis væksten accelererer.

EV/EBITDA er ikke anvendelig på det nuværende indtjeningsniveau, men det er værd at holde fast i, at omkostningsbasen er relativt fast, og at en stor del af de seneste års omkostninger ligger i udviklingsprogrammet for E4D, FERGO og MoCap. 2023 illustrerer den operationelle gearing: en omsætning på DKK 29,7 mio. gav et EBITDA på DKK 4,8 mio., en margin på 16% og en EV/EBITDA på 10,9x. Endelig bemærker vi, at rumsektoren blev re-ratet kraftigt frem mod SpaceX' børsnotering i juni 2026 og fortsat ligger markant over niveauet fra 2023 og 2024, uden at DADC har fulgt med.

Samlet er casen på kort sigt i højere grad end tidligere en optionsværdi på NASAs tildeling i foråret 2027 og på den første forsvarskontrakt, frem for en historie om en nær forestående indtjeningsvending.

Du kan høre mere om halvårsregnskabet og selskabets egne kommentarer til forskydningerne i det event, vi afholdt med CEO Thomas A.E. Andersen: https://www.inderes.dk/videos/danish-aerospace-and-defence-company-praesentation-af-h1-2026-resultater

Disclaimer: HC Andersen Capital modtager betaling fra Danish Aerospace and Defence Company for en Digital IR-abonnementsaftale/Michael Friis og Victor Skriver, d. 14.09.2026, 08:30.