Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 10.9.2026, 06.15 GMT. Giv feedback her.

I forbindelse med Curasights delårsrapport for Q2 2026 har vi opdateret vores investeringscase. Vores investeringscase dækker de vigtigste investeringsargumenter, risici og værdiansættelsesperspektiver.

Kvartals‐afgørende begivenhed var ikke selve rapporten, men det protokolændringsforslag, der blev indsendt den 27. juli 2026. Ændringen tilføjer en kohorte på mindst seks patienter doseret uden brydning af blod-hjerne-barrieren via mannitol, sideløbende med den eksisterende intraarterielle administration, og indfører generel anæstesi under proceduren. Den afventer godkendelse fra de regulerende myndigheder. Den umiddelbare konsekvens er, at de tre resterende datapræsenteringspunkter rykkes til H1 2027: toplinjedata for uTREAT® GBM samt foreløbige data og toplinjedata fra det partnerskabsbaserede uTRACE®-prostataprogram. Ledelsen har gjort det klart, at H1 dækker perioden fra januar til juni, og at tidsrammen er bevidst konservativ, så længe godkendelsen afventes. 

Vi mener, at kompromiset er godt. Sammenligning af to kohorter besvarer et spørgsmål, som programmet ellers ville have båret ubesvaret ind i et større og dyrere studie, hvilket reducerer designrisikoen i den næste fase. Hvis uTREAT® når tumoren uden at åbne barrieren, indebærer proceduren ét skridt færre, og evidensgrundlaget for at behandle hjernekræftpatienter ud over glioblastom styrkes. Vores prognoser tager en vej ind på det marked, der udelukkende er baseret på glioblastom, og antager administration med mannitol, så ændringen tilføjer optionalitet på begge punkter, som vi ikke har indregnet i vores tal.

Finansielt var driftstabet for første halvår på 26,8 MDKK mod et operativt cash flow-udtræk på 38,3 MDKK. Pr. 30. juni havde selskabet 41,0 MDKK i likvider samt et konvertibelt lån på 35 MDKK, der er løbet til midten af 2027, og 49,5 millioner udestående aktier. Ledelsen har tilkendegivet, en at driften er finansieret ind i 2027, og at en eventuel yderligere kapitalreisning forventes at blive ledsaget af væsentligt nyhedsflow, herunder toplinjedata. 

I modellen har vi rykket lanceringsårene frem med ét år for at afspejle den ændrede tidsplan – til 2030 for uTRACE® prostatakræft og 2031 for uTRACE® GBM og uTREAT® GBM – hvor Curiums milepælsplan rykker med i takt hermed. Patentudløbet er uændret, så forsinkelsen forkorter det kommercielle vindue i stedet for at flytte det, hvilket reducerer vores basisscenarie for værdien pr. aktie med 12 %.

Vigtigste investeringsargumenter: For det første er uTREAT® i indledende kliniske forsøg på mennesker (first-in-human) i glioblastom, hvilket åbner op for et terapeutisk marked, som Curasight estimerer til at være ca. 25 gange så stort som diagnostikmarkedet. For det andet tilføjer protokolændringen en kohorte doseret uden barrierediskruption, og hvis uTREAT® når tumoren uden mannitol, er administrationen enklere, og markedsmuligheden udvides ud over glioblastom, hvor ingen af delene er med i vores model. For det tredje falder tre datapræsenteringspunkter i H1 2027 på et felt, hvor large-cap-pharma har indgået aftaler om dosimetri baseret på blot et par patienter, hvor Curium har opkøbt Lantheus for 8,0 BUSD og Bristol Myers Squibb har opkøbt RayzeBio for 4,1 BUSD. For det fjerde muliggør særstatus for sjældne sygdomme (rare disease designations) mindre forsøg, hvilket giver Curasight et strukturelt lavere R&D-forbrug pr. milepæl.

De væsentligste risici er kliniske og finansielle. Lægemiddeludvikling er i sagens natur forbundet med høj risiko, og fase 1 leverer dosimetri og sikkerhed frem for effekt, hvorfor et positivt udfald ikke er ensbetydende med klinisk gevinst. Ændringen skærer begge veje: Hvis kohorten doseret uden barrierediskruption viser lavere optagelse, vender administrationen tilbage til mannitol, og den bredere mulighed materialiserer sig ikke. Godkendelse af ændringen afventes, og tidsplanen afhænger heraf. Det konvertible lån udløber i midten af 2027, i samme vindue som datapræsenteringspunkterne, og en yderligere kapitalreisning kan ikke udelukkes.

Fra et værdiansættelsesmæssigt perspektiv fastsætter vores investeringscase ikke et kursmål, men anvender en forenklet DCF-model på tværs af tre scenarier for at vurdere den implicitte succesandsel (probability of success), der er indregnet i den nuværende markedsværdi. 

Basisscenariet indregner en PoS (probability of success) på cirka 24 %, mod 42 % i bear-scenariet og 17 % i bull-scenariet. Det ligger beskedent over det historiske benchmark på 8 % til 15 % for fase I/II-onkologiske aktiver, hvor den samme model indregnede cirka 40 % ved vores forrige opdatering, så præmien er faldet væsentligt sammen. Aktien er faldet med ca. halvdelen siden dagen før ændringen mod et fald på 12 % i vores basisscenarie for værdien, hvilket betyder, at markedet har fjernet cirka fire gange det beløb, som forsinkelsen koster ifølge vores tal. 

Præmier på dette felt kan meget vel forklares med niveauet for aftaleaktivitet, og vores model udelukker stadig både "basket-trial"-vejen på tværs af seks indikationer og den bredere hjernekræftmulighed, som ændringen kan åbne for.

For yderligere indsigt i resultaterne for Q2 2026 kan du se den ledelsespræsentation, som vi afholdt med CEO Ulrich Krasilnikoff og CSO professor Andreas Kjær, her: https://www.inderes.dk/videos/curasight-praesentation-af-delarsrapport-for-forste-halvar-2026

Ansvarsfraskrivning: HC Andersen Capital modtager betaling fra Curasight for en aftale om et Digital IR-/Corporate Visibility-abonnement. /Michael Friis og Victor Skriver, 08:15, 10/09-2026