Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 10.11.2026, 06.30 GMT. Giv feedback her.

I anlæggelse af Columbus’ delårsrapport for Q3 2026 og lanceringen af den nye ASTRA 29-strategi, der begge blev offentliggjort den 5. november, har vi opdateret vores investeringscase.

Derudover indeholder investeringscasen opdaterede finansielle tal og værdiansættelsesperspektiver i forhold til nordiske IT-sammenlignelige selskaber samt introducerer Columbus’ forretning og fremhæver de vigtigste investeringsgrunde og risici. Denne opdatering giver strategien større vægt end normalt, da de nye mål for 2027 til 2029 erstatter de langsigtede ambitioner, der har udgjort rammen for casen siden 2024.

Q3 2026 var det andet kvartal i træk med vækst og det første, der viste, at væksten bærer indtjeningen med sig. Omsætningen steg 6% til 367 mio. DKK, trukket af Dynamics 365 med 8% som følge af store ordrer i Norge. Den justerede EBITDA nåede 38 mio. DKK, hvilket svarer til en margin på 10,3% mod 6,9% tidligere, mens effektiviteten var 62% mod 58%. Sverige og Danmark faldt fortsat.

Forventningerne til 2026 blev fastholdt i Q3-rapporten, efter de blev nedjusteret den 22. oktober til en organisk vækst på 2 til 3% og en EBITDA-margin på ca. 6%. Mod en omsætning år-til-dato på 1.205 mio. DKK indikerer dette en Q4-omsætning på 403 til 419 mio. DKK, eller en vækst på 5 til 9% i forhold til Q4 2025, og top-linjemomentumet forventes således at fortsætte. Hvad angår indtjeningen, er det implicerede skridt mindre: Den rapporterede EBITDA år-til-dato på 61 mio. DKK efterlader ca. 35 til 36 mio. DKK for Q4, hvilket svarer til en margin på knap 8,7%. 

Den vigtigere udvikling er det udgangspunkt, som selskabet nu træder ind i sin nye strategiperiode fra. Columbus leverede en højere omsætning på et gennemsnitligt antal årsværk (FTE) på 1.429 mod 1.485 året før, og ledelsen forventer, at effektiviteten vil blive yderligere forbedret i Q4, i takt med at de berørte medarbejdere forlader lønningslisten. Efter vores opfattelse er Q3/Q4-exitraten – snarere end helårsmarginen på ca. 6% – det relevante udgangspunkt for vurderingen af ASTRA 29.

ASTRA 29 dækker perioden 2027 til 2029 og opstiller tre finansielle og strategiske mål: en omsætning på 2 mia. DKK, en EBITDA på 300 mio. DKK og en tilbagevendende omsætning på 20% af den samlede omsætning. Aritmetikken er værd at ridse rent op. 300 mio. DKK ud af 2 mia. DKK svarer til en EBITDA-margin på 15%, hvilket betyder, at marginambitionen fra New Heights er blevet genindført uændret og udtrykt i kroner med en ny slutdato. Omsætningsambitionen er til gengæld blevet sænket. 2 mia. DKK mod en forventet omsætning på 1,62 mia. DKK i 2026 implicerer en årlig vækst på ca. 7,4% mod de tidligere udmeldte 10%. Planen har derfor et lavere loft end sin forgænger, men en mere realistisk vej. Den strategiske logik hviler på et skifte, der allerede er synligt i markedet. Virksomheder har opskaleret forbruget af AI hurtigere end værdirealiseringen. I McKinseys undersøgelser bruger 88% nu AI i mindst én forretningsfunktion, mens andelen, der tilskriver mindst 5% af deres EBIT til AI, har stået stille på omkring 6% i to år, samtidig med at et stigende tokenforbrug presser IT-driftsomkostningerne op. Ledelsens svar er orkestrering: at vælge den rigtige model til den rigtige opgave til de rigtige omkostninger, sikre indbyrdes forbundne platforme på tværs og fastholde evnen til at udskifte en leverandør. Columbus har til hensigt at opbygge denne rolle oven på de forretningskritiske systemer, selskabet allerede driver, og udvide fra ERP til lager-, transport- og produktionsstyringssystemer (MES). De tre afgørende slag (must-win battles) udspringer heraf: at accelerere og genprissætte den eksisterende portefølje, udvikle agentbaserede tjenester (agentic services), der tager udgangspunkt i forretningsprocessen frem for systemet, og ekspandere som driftspartner med større ansvar for at drive og forbedre kundeløsninger.

Den kommetercielle model er den mekanisme, der gør marginmålet muligt. Med en leveringskomprimering på 20 til 40% på komplette programmer bliver timer et svagere værdismål, og ledelsen slår fast, at det ville overgive hele effektiviseringsgevinsten til kunden at forblive på ren "time and material". Columbus underskrev sine første Augmented Delivery-kontrakter i Q3, som kombinerer konsulenter med AI-agenter for at levere et defineret resultat til en fast pris frem for efter medgået tid. Dette er den tydeligste nye byggesten i retning af en strukturelt højere margin, men volumen er hidtil ubetydelig, og det er for tidligt at drage større konklusioner på det grundlag. 

Den væsentligste risiko i vores opdaterede case er, at strategien blev lanceret uden et første år. ASTRA 29 var ikke ledsaget af forventninger for 2027, og skridtet fra ca. 6% i 2026 til 15% i 2029 har dermed ikke en fastsat første milepæl. Årsrapporten i marts er den første mulighed for at gøre banen konkret, og tidligt i en strategiperiode har markedet brug for et tal for det første år, før det betaler for destinationen. Vi fremhæver desuden, at prispres i Skandinavien og de lavere startmarginer på store nye kontrakter udgør en risiko for at begrænse marginforbedringen frem for blot at forsinke den, samt at AI-forstyrrelser og konkurrenceintensitet forbliver bekymringspunkter, indtil der er påvist vedvarende vækst og opskalering af AI-use cases. AI skærer begge veje for et konsulenthus, da dele af den traditionelle portefølje, såsom integrationskonfiguration og -dokumentation, vil skrumpe strukturelt.

Hvad angår værdiansættelse, handles Columbus til 0,8x EV/Sales (2026E) mod nordiske IT-sammenlignelige selskaber på 1,2x, hvilket afspejler en marginprofil på ca. 6% mod en median for de sammenlignelige selskaber på 14,6%. På 2029-målene indsnævres gap'et til 0,7x mod 0,8x, så omsætningsambitionen er bredt accepteret. Uenigheden ligger i indtjeningen, hvor Columbus handles til 4,5x EV/EBITDA på 2029-målene mod en median for de sammenlignelige selskaber på 7,2x. Anvendes multipelen for de sammenlignelige selskaber på den nuværende firmaværdi (enterprise value), implicerer det ca. 190 mio. DKK i EBITDA i 2029, hvilket svarer til omkring 60% af målet på 300 mio. DKK og en margin nær 9,5%, hvilket er tæt på Columbus' eget historiske topniveau på 9% i 2024. Markedet prissætter en tilbagevenden til fordums styrke snarere end en konvergens med sektoren.

Aktionærværdiskabelsen vil derfor primært blive drevet af, hvorvidt Columbus kan få markedet til at indprissige ASTRA 29-målene, og det sker retningsbestemt snarere end på baggrund af et bevis for 2029. Forventningerne til 2027 i marts er det første bevispunkt, efterfulgt af Q4-marginen, når omstruktureringen er faldet bort, samt en synlig bevægelse i den tilbagevendende omsætning og andelen af fastprisarbejde.

For yderligere indsigt i resultaterne for Q3 2026 og den nye strategi kan du se det arrangement, vi afholdt med ledelsen: https://www.inderes.dk/videos/columbus-presentation-of-interim-report-q3-2026

Ansvarsfraskrivning: HC Andersen Capital modtager betaling fra Columbus for en Digital IR-abonnementsaftale. /Michael Friis og Victor Skriver, 10/11-2026, kl. 07:30.