CapMan Q4'25: Alt afhænger af kapitalrejsning

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.2.2026, 19.25 GMT. Giv feedback her.

CapMans Q4 resultat endte med at være neutralt, da stærke administrationsgebyrer og et bedre end forventet nysalg opvejede en skuffende indtjening. Ændringerne i estimaterne har været begrænsede, og vi forventer fortsat betydelig indtjeningsvækst drevet af nysalg. Hvis indtjeningsvæksten realiseres, er aktien billig, men uden den er den rimeligt prissat. Vi gentager vores kursmål på 2,1 EUR og vores Akkumulér-anbefaling. For 2026 er det klart, at CapMan i år skal lykkes med nysalg, ellers vil hele investeringscasen svækkes betydeligt.

En neutral afslutning på året

CapMans administrationsgebyrer var højere end vores forventninger, og selskabet lykkedes også med nysalg i slutningen af året, lidt bedre end vi havde forventet. Resultatet var markant lavere end vores estimat på grund af høje omkostninger og et lavere end forventet afkast fra investeringsporteføljen. Omkostningsniveauet forklares efter vores opfattelse primært af en ændring i bonushensættelser, men det er afgørende, at udviklingen stabiliseres i næste kvartal. Udbyttet er 0,12 EUR, hvilket er lavere end vores estimat på 0,15 EUR. Efter vores standpunkt ønsker selskabet sandsynligvis at sikre sin finansielle fleksibilitet, hvis det skal foretage betydelige investeringer i egne fonde for at fremskynde kapitalrejsningen. I Q4 foretog selskabet en investeringsforpligtelse på 10 MEUR i en ny skovfond.

Der var ingen overraskelser i udsigterne. Selskabet forventer, at både de administrerede aktiver og gebyrindtægterne vil vokse i det indeværende år. Selskabet har fire flagskibsfonde (skovbrug, infrastruktur, ejendomme og ejendomsgæld) under indsamling samtidigt i 2026, og selskabet understreger i sin regnskabsmeddelelse, at fokus i indeværende år er på succesfuld kapitalrejsning. Markedssituationen er ikke let, men den forbedres gradvist. Succes med kapitalrejsning i 2026 vil i høj grad definere CapMans nuværende strategiperiodes succes.

Resultatet bør forbedres markant

Ændringerne i estimaterne har været begrænsede. Resultatet for 2026 bør forbedres markant på grund af skalerbarheden i administrationsforretningen og væksten i udlodningsindtægterne. Resultatet for 2026 afspejler selskabets nuværende potentiale ganske godt. Vi ser stadig gode forudsætninger for, at selskabet lykkes med kapitalrejsning, da markedssituationen gradvist forbedres, og selskabets flagskibsfonde har gode track records. Resultatet for 2027 er endda for godt, da vores estimater for det samme år inkluderer mange performance-baserede gebyrer og andre tilbagevirkende gebyrer. I det store billede er det vigtigste, at resultatet bør flytte sig til næste niveau drevet af nysalg og udlodningsindtægter. Forbedringen af indtjeningsmixet er også afgørende for investorerne. Selskabets indtjeningsmix er i øjeblikket meget beskedent, men det bør forbedres markant i de kommende år, når nysalg øger de løbende gebyrer betydeligt. Succes med omkostningsstyring er afgørende for, at dette realiseres. Vi har justeret udbytteestimaterne en smule nedad, da selskabet ønsker at sikre manøvrerum for vækstinvesteringer på balancen.

Vurderingen er ikke høj, så længe nysalget tager fart

Med den nuværende kurs er CapMans værdi cirka 200 MEUR. I forhold til de 7,2 milliarder EUR i forvaltet kapital er prisskiltet lavt. Udfordringen er dog i øjeblikket, at indtjeningen fra AUM er beskeden og langt fra potentialet. Med den realiserede indtjening er en højere værdi ikke berettiget, men med vores estimater for indeværende års indtjeningsvækst bliver prisskiltet allerede ret attraktivt. Budskabet er også det samme for de relative og absolutte multipler. Når indtjeningsforbedringen realiseres, er aktien billig, og afkastforventningen er fremragende.