Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF-format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 5.11.2026, 19.28 GMT. Giv feedback her.

CapMans Q3-regnskab var alt i alt svagt. Markedssituationen er blevet vanskeligere i løbet af efteråret, og det øger risiciene i forbindelse med at få succes med kapitalrejninger. Vi har nedjusteret vores estimater en smule, og som følge heraf justerer vi vores kursmål til 1,9 euro (tidl. 2,1e). Samtidig sænker vi vores anbefaling til akkumuler (tidl. køb), da resultatforbedringen for de løbende gebyrer sandsynligvis vil vægte mod slutningen af næste år.

Resultatet skuffede tydeligt anført af afkast af investeringer

CapMans omsætning var 19,2 MEUR og oversteg vores estimat på 18,1 MEUR, men overskridelsen kom fra større udlodningsindtægter end forventet (3,6 vs. 1,0 MEUR). Forvaltningengebyrerne, som er kritiske for resultatforbedringen i de kommende år, skuffede i forhold til vores forventninger (15,6 vs. 17,1 MEUR) på grund af frasalg og lave transaktionsgebyrer. Nysalget var svagt som forventet, og de forvaltede kapitaler forblev stabile på 7,7 milliarder euro i løbet af kvartalet.

Den justerede EBIT var 7,2 MEUR og faldt dermed markant under vores estimat på 9,9 MEUR, hvilket forklares af det svage afkast af egen balance (0,6 vs. 4,6 MEUR). Den vigtigste målestok for selskabets værdi, gebyrresultatet, faldt i forhold til sammenligningsperioden på grund af øgede omkostninger og lavere transaktionsgebyrer, og i januar-september ligger det kun marginalt over året før. Dette er en klar skuffelse for os. Stigningen i omkostningerne forklares dog af engangsposter relateret til virksomhedshandler, og selskabet har helt klart haft en ret langt fremrykket aftale, som af den ene eller anden grund ikke er gået igennem. Hvad angår omkostningerne, finder vi faldet i antallet af medarbejdere for andet kvartal i træk som et opmuntrende signal.

Resultatforbedringen udskydes

CapMan gentog sine forventninger om, at den forvaltede kapital og gebyrresultatet vil stige i 2026. Ifølge ledelsen er markedssituationen dog blevet mere udfordrende i løbet af efteråret, navnlig i ejendomssektoren, hvilket øger risiciene i forbindelse med kapitalrejning. Vi sænkede vores estimater for 2026 mærkbart som følge af Q3-resultatskuffelsen. Sles af alt at dømme vil resultatet for 2026 igen forblive svagt og langt fra potentialet.

For 2027 forventer vi fortsat en markant resultatforbedring for selskabet som følge af nysalg, vækst i udlodningsindtægterne og et genoprettet afkast af investeringer. For så vidt angår de løbende gebyrer, vil resultatforbedringen dog vægte mod slutningen af året, når fondenes endelige lukninger gennemføres. Vores estimat for 2027 har ikke undergået nogen væsentlig ændring, idet det lavere antal medarbejdere kompenserer for NRE4-fondens mindre størrelse. Vi minder om, at resultatet for 2027 er såkaldt "for godt", da selskabet indregner væsentlige tilbagevirkende gebyrer i forbindelse med fondenes lukninger. Vores EPS-estimat for 2028 faldt med 10 %, og det giver efter vores opfattelse et godt billede af CapMans normale resultatpotentiale. Vi venter fortsat en rigelig udbyttestrøm, men vi har nedjusteret vores estimater en smule i takt med resultatestimaterne.

Aktien er først billig, når resultatforbedringen realiseres

CapMans værdiansættelse er meget todelt. Målt på de seneste 12 måneders resultat er CapMans P/E-multipel over 20x, hvilket er højt i betragtning af resultatets svage mix. Når indtjeningsvæksten sætter ind, falder multiplerne dog hurtigt til et attraktivt niveau, og med vores estimater for 2027 er P/E cirka 10x, mens P/E på 2028-estimatet, der afspejler et mere normalt resultatniveau, er cirka 13x. Et udbytteafkast på cirka 7 % understøtter afkastforventningen, selvom der er usikkerhed forbundet hermed på grund af det beskedne resultatniveau. Også i forhold til den forvaltede kapital er aktien rigtig billig, hvilket understreger potentialet i selskabets forvaltningsforretning. Den svækkede markedssituation vil sandsynligvis udskyde fondenes endelige lukninger til anden halvdel af næste år, hvilket øger risiciene i forbindelse med resultatforbedringen. Dette, sammen med de faldende estimater, taler for et mere forsigtigt standpunkt.