Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 26.10.2026, 06.30 GMT. Giv feedback her.

Byggmästarens NAV pr. aktie faldt med ca. 3 % kvartal-over-kvartal til SEK 62,6, hvilket var lidt over vores estimat på SEK 61,4, idet stærkere opjusteringer end forventet af DP Patterning og Safe Life delvist modvirkede et yderligere fald i aktiekursen for Green Landscaping på ca. 39 %. Det samlede aktionærafkast var -8 % k/k (SIXRX: +3 %), og med aktien i SEK 48,0 er P/NAV-rabatten udvidet til ca. 23 % (Q2'26: ca. 20 %; 5-årigt gns. ca. 9 %). Kvartalet fulgte et kendt mønster: DP Patterning fortsatte med at overgå forventningerne, mens Green og i mindre grad Safe Life fortsat har arbejde for gærde med rentabiliteten. Vores opdaterede værdiansættelser afspejler dette, hvor lavere fair værdier for Green og Safe Life kun delvist modvejes af endnu en opjustering af DP Patterning. Med en stærk balance og Green nu kun en lille del af NAV, vurderer vi, at den udvidede rabat i stigende grad afspejler stemningen omkring en enkelt beholdning frem for kvaliteten af porteføljen som helhed. Vi sænker vores kursmål til SEK 60 (tidligere SEK 63), men gentager vores købsanbefaling.

DP Patterning afbøder endnu et Green-drevet NAV-fald

Samlet NAV lå på ca. 1.798 MSEK ved udgangen af Q3 (Q2'26: 1.851 MSEK) eller SEK 62,6 pr. aktie (Q2'26: SEK 64,5), hvilket svarer til et fald på ca. 3 % kvartal-over-kvartal og lå ca. 2 % over vores estimat. Værdien af den børsnoterede portefølje faldt med 118 MSEK, drevet af Green, hvis aktiekurs faldt med ca. 39 % i Q3, hvilket bragte dens vægt ned på ca. 10 % af NAV (Q2'26: 15 %). Omvendt steg den unoterede portefølje i værdi med ca. 70 MSEK, primært som følge af opjusteringer af DP Patterning og Safe Life. Unoterede beholdninger udgør nu ca. 70 % af NAV, og kvartalet viste efter vores opfattelse endnu en gang, at NAV-pres er koncentreret i en enkelt børsnoteret beholdning frem for at afspejle den underliggende portefølje.

Likviditeten styrket af indeflows fra porteføljen

Kapitalanvendelsen var begrænset i Q3. Byggmästaren gennemførte sin tegning på 10 MSEK i Netels the nye aktieemission som en del af Infrea-Netel-fusionen, foretog ikke yderligere investeringer i Green og tilbagekøbte i modstrid med vores forventninger ikke nogen aktier i løbet af kvartalet. Samtidig modtog selskabet ca. 40 MSEK fra porteføljen gennem et lånerebetaling fra Team Olivia (36 MSEK) og et koncernbidrag fra Fasticon. Likviditeten ved periodens udgang steg derfor til ca. 213 MSEK (Q2'26: 188 MSEK) eller 12 % af NAV, hvilket sammen med 200 MSEK i unyttede trækkreditfaciliteter giver en tilgængelig likviditet på ca. 413 MSEK. I betragtning af den forhøjede rabat ser vi gerne, at tilbagekøbene genoptages, og vi vurderer, at balancen efterlader rigelig plads til både tilbagekøb og nye investeringer.

DPP slår igen forventningerne, Green på linje med forventningerne, Safe Life skuffer på EBITA

DP Patterning skilte sig igen ud med både omsætning og rentabilitet et godt stykke over vores forventninger. Vi opjusterer vores indtjeningsestimater væsentligt og løfter vores fair value med ca. 17 %, samtidig med at vi fortsat anvender en betydelig rabat for kundekoncentration og begrænset visibilitet ind i 2027. Green Landscaping leverede justerede tal, der var bredt i overensstemmelse med vores forventninger, men væksten fortsætter med lavere rentabilitet, og med en fortsat forhøjet gældsætning og et højere anvendt afkastkrav efter nedskrivningerne på projekter, sænker vi vores fair value med ca. 25 %. Safe Lifes vækst forblev stærk, men marginerne blev igen holdt tilbage af igangværende investeringer, og de seneste opkøb ser ud til at være foretaget til højere multipler, end vi havde antaget, hvilket får os til at trimme vores fair value med ca. 4 %.

Fair value-interval på SEK 47-70 pr. aktie

Vi værdiansætter Byggmästaren via en sum-of-the-parts-analyse (SOTP), som nu indikerer et fair value-interval på SEK 47-70 pr. aktie (tidligere SEK 50-74). De samlede revisioner efter Q3 var negative, da lavere fair værdier for Green og Safe Life kun delvist blev modvejet af endnu en markant opjustering af DP Patterning. I betragtning af Byggmästarens historik, aktive ejerskabsmodel, nettokassebeholdning og porteføljekoncentration anvender vi fortsat en P/NAV-rabat i intervallet -10 % til -3 % (-5 % i midtpunktet). Med aktien til en rabat på ca. 23 % i forhold til den rapporterede NAV (mod et 5-årigt gennemsnit på ca. 9 %), vurderer vi, at den nuværende rabat fortsat skaber et attraktivt risk/reward.