Byggmästaren omfattende analyse: Dokumenteret historik møder et attraktivt indgangspunkt

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 10.2.2026, 06.51 GMT. Giv feedback her.

Vi indleder dækning af investeringsselskabet Byggmästaren med en Akkumulér-anbefaling og et kursmål på 66 SEK. Selvom selskabet har leveret et stærkt langsigtet aktionærafkast siden børsnoteringen i 2014 (16% årlig TSR), har de seneste år vist en svagere udvikling i forhold til sammenlignelige selskaber og relevante benchmarkindeks, hvilket afspejler strategiske ændringer og udfordrende markedsforhold i dele af porteføljen. Vi anser den næststørste beholdning Green Landscaping og den relativt nye beholdning DP Patterning som vigtige vækstdrivere med attraktivt opsidepotentiale ved nuværende værdiansættelser. Vi vurderer, at de resterende porteføljebeholdninger, herunder den største beholdning Safe Life, er rimeligt prissat. Når det er sagt, anser vi den nuværende P/NAV-rabat på -16% for at være for stejl, når man tager Byggmästarens samlede investeringshistorik, historiske rabatter, nuværende porteføljesammensætning og stærke balance i betragtning, hvilket skaber en attraktiv risiko/afkast ved nuværende niveauer.

Dokumenteret langsigtet historik trods nylig svaghed

Byggmästaren er et investeringsselskab med fokus på langsigtet værdiskabelse gennem aktivt ejerskab i en koncentreret portefølje af små og mellemstore virksomheder. Selskabet investerer i både børsnoterede og unoterede virksomheder, primært i Sverige og den bredere nordiske region, uden en fastsat exit-horisont. Mens Byggmästarens oprindelse dateres tilbage til 1898, blev dets moderne struktur etableret gennem Alby-ejendomsinitiativet i 2013 og den efterfølgende børsnotering i 2014. Siden da har selskabet udviklet sig fra en ejendomsejer til et situationsdrevet investeringsselskab (2018) og for nylig til et mere formaliseret investeringsselskab (2024). Siden 2014 har det samlede aktionærafkast (egenkapitalvækst og udbytte, TSR) været 16% om året, hvilket placerer Byggmästaren blandt de bedste investeringsselskaber, på trods af perioder med store netto kassebeholdninger. Den tilsvarende vækst i indre værdi (NAV) har været 13% årligt. Selvom historikken siden børsnoteringen er stærk, tegner udviklingen over de seneste tre år et svagere billede, hvor NAV-vækst og TSR halter efter det relevante benchmarkindeks og de fleste af de investeringsselskaber, vi har sammenlignet det med.

Koncentreret portefølje med Safe Life som den største beholdning

Porteføljen består af seks beholdninger, hvoraf halvdelen er unoterede. Tre af disse er, hvad Byggmästaren betegner som kernebeholdninger, der udgør næsten 60% af den indre værdi (NAV). Safe Life, et "buy-and-build"-selskab inden for AED*-distribution, har domineret porteføljen i flere år og udgør stadig ~35% af NAV på trods af det delvise frasalg i 2025. De andre kernebeholdninger er Green Landscaping (~23% af NAV, børsnoteret), en konsolidator inden for udendørs vedligeholdelse og landskabspleje, og DP Patterning (~5% af NAV), et lille teknologiselskab, der producerer bæredygtige fleksible printkort. Efter vores opfattelse bestemmer disse selskaber Byggmästarens retning, og vi ser de to sidstnævnte som de nuværende vækstdrivere i porteføljen. Med Safe Life, efter transaktionen i juni 2025, anser vi dets værdiansættelse som relativt neutral med begrænset kortsigtet opside. Green Landscaping har stået over for operationel modvind og modvind fra markedet de seneste to år, hvilket har presset vækst og marginer, men vi mener, at aktiekursreaktionen har været overdreven, og at værdiansættelsen nu er attraktiv. For DP Patterning forudser vi hurtig og profitabel vækst, som vi forventer vil blive drevet af dets strategiske forretningsmodelsskifte, igangværende kapacitetsudvidelse, stærke værditilbud og tidlige kommercielle gennembrud. Selvom vi mener, at eksekveringsrisiko og kundekoncentration øger usikkerheden, anser vi den nuværende værdiansættelse for at være for konservativ, hvilket efterlader et attraktivt opsidepotentiale.

Fair value-interval på 54-77 SEK per aktie

Vi værdiansætter Byggmästaren gennem en sum-of-the-parts (SOTP) analyse, som indikerer et fair value-interval på 54-77 SEK per aktie. Med tanke på selskabets historik, aktive ejerskabsmodel, netto kassebeholdning og porteføljekoncentration, mener vi, at en rimelig P/NAV ligger inden for intervallet -10% til -3% (vs. 3-5 års gennemsnit på -14% & -9%), med -5% i vores midtpunkts-scenarie. I vores værdiansættelse mener vi, at vi har været relativt konservative i vores vurdering af porteføljebeholdningerne. Samlet set anser vi Byggmästarens nuværende aktiekurs og den implicitte P/NAV-rabat for at skabe en attraktiv risiko/afkast.