Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.10.2026, 06.23 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Boreos Q3-regnskab var yderst stærkt, idet en organisk vækst på hele 25 % slog effektivt igennem på de nederste linjer i resultatopgørelsen. Bagsiden af medaljen var, at væksten bandt arbejdskapital og trak pengestrømmen i negativ, og vi vil fortsat følge denne udvikling fremover. Efterspørgselsbilledet forbliver positivt, selvom selskaber med tilknytning til byggeri ikke vil yde nogen støtte foreløbig. I forbindelse med regnskabet foretog vi små positive ændringer i vores estimater, hvoraf en del kom fra opkøbet af TEXpro. Værdiansættelsen er fortsat moderat i forhold til den forbedrede indtjeningsevne og indregner ikke værdiskabelsen fra virksomhedsovertagelser, selvom den forbedrede indtjeningsevne igen baner vejen for opkøb for selskabet. Vi hæver vores kursmål til 32,0 euro (tidl. 29,0 euro) og gentager vores akkumulér-anbefaling.

Meget stærkt kvartal for Teknisk Handel

Boreos omsætning voksede i Q3 med 26 % til 41,5 MEUR (Q3'25: 32,8 MEUR) og oversteg vores estimat på 36,3 MEUR med en klar margin. Væksten var i praksis fuldstændig organisk (25 %) og fortsatte for ottende kvartal i træk, omend sammenligningsperioden var svag. Overskridelsen i forhold til vores estimater kom især fra Teknisk Handel, som voksede med 36 % til 25,0 MEUR anført af selskaber inden for svejsebranchen. Elektronik voksede med 14 % til 16,5 MEUR understøttet af Milcon og SSN. Den operationelle gearing fungerede fremragende, idet omsætningen voksede uden en væsentlig stigning i de operationelle omkostninger. Det justerede EBIT steg til 3,5 MEUR (Q3'25: 1,7 MEUR) og oversteg ligeledes vores estimat (2,8 MEUR) med en klar margin. Indtjeningsoverraskelsen kom også fra Teknisk Handel (2,5 MEUR, Q3'25: 1,2 MEUR), mens Elektronik (1,6 MEUR, Q3'25: 1,1 MEUR) var som anført i vores estimater.

Pengestrømmen flød ud i varelagre

Bagsiden af det ellers stærke regnskab var pengestrømmen fra driftsaktiviteten, som endte på -1,1 MEUR, da opbygningen af varelagre til årets sidste leverancer bandt arbejdskapital. Vi venter, at der frigives lidt arbejdskapital allerede i slutningen af året, men styringen af arbejdskapitalen vil fortsat være et punkt, vi holder øje med, da den stabile pengestrøm fra selskabet spiller en afgørende rolle for serieniveau-forretningsmodellen.

Nettogælden steg til 41,8 MEUR (Q2'26: 29,1 MEUR) som forventet og primært som følge af, at hybridlånet delvist blev omlagt til et banklån. Nettogæld/EBITDA var 2,6x (Q2'26: 2,1x) og dermed stadig i målsætningsintervallet. ROCE steg til 11,6 % (Q2'26: 9,6 %) og bevægede sig i et godt tempo tættere på selskabets målniveau (15 %).

Ordrebøgerne fortsat på et stærkt niveau

Boreo giver ikke kortsigtet guidance, så ordrereserven er den vigtigste ledende indikator. Ifølge selskabet lå ordrebøgerne ved udgangen af Q3 på niveau med udgangen af juni og var klart højere end i sammenligningsperioden. Udsigterne for industrikunder er positive, understøttet af efterspørgslen fra forsvarsindustrien og nødstrømsforretningen, men udsigterne for selskaber med tilknytning til byggeri er fortsat svage. Udsigterne var således som forventet positive. I Q4 taler en markant stærkere sammenligningsperiode og et produktmiks, der er en smule svagere end i Q3, dog for moderate forventninger til resten af året, og tilsvarende vækstrater vil sandsynligvis ikke blive set der. I forbindelse med Q3 regnskab foretog vi opjusterede estimater på cirka 4-5 % for vores estimater for 2027-2028.

Værdiansættelsen er lav, da indtjeningsvæksten fortsætter

Boreos justerede P/E-multipel på vores estimater for 2026 er 13x og EV/EBIT-multipel 12x. De tilsvarende multipler for 2027 falder til 10x-niveauet, hvilket vi allerede betragter som lave. Opfyldelsen af estimaterne kræver dog, at den positive økonomiske tendens fortsætter. Hvis den organiske indtjeningsvækst fortsætter, forbedres balansestillingen, og den investerbare kapital ophobes i et accelererende tempo (såfremt pengestrømmen forbedres), hvor hvorefter serieniveau-forretningsmodellen igen kan fungere. Værdien af vores pengestrømsmodel, der beskriver forretningsområdet, er 31,5 euro, og efter vores opfattelse indregner den nuværende værdiansættelse ikke værdiskabelsen fra fremtidige virksomhedsovertagelser. Under hensyntagen til den gode forretningstrend og den moderate værdiansættelse anser vi aktiens risiko/afkast-forhold for at være attraktivt.