Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 7.8.2026, 05.15 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Boreos operationelle indtjeningsvækst i Q2 overgik klart vores forventninger. Vi foretog positive ændringer i estimaterne, og selvom aktien steg markant på regnskabsdagen, mener vi, at værdiansættelsen stadig er attraktiv. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling og hæver vores kursmål til 26,0 EUR (tidligere 19,0 EUR).

Med stigende EBIT skalerer omkostningerne nu smukt

Boreos omsætning steg med 12 % til 45 MEUR og oversteg vores estimat på 44 MEUR med kun en lille margin. Væksten skyldtes en organisk vækst på 7 % samt opkøbene af Spetselektroodi og YE RS. Koncernens operationelle EBIT steg til 2,6 MEUR (Q2'25: 2,2 MEUR), hvilket klart overgik vores estimat på 1,9 MEUR. I sammenligningsperioden blev den justerede EBIT positivt påvirket af frigivelsen af ledelsens bonushensættelser (ikke en justerbar omkostning), hvilket betød, at den operationelle resultatforbedring var endnu stærkere end de overordnede tal.

Omsætningen i forretningsområdet Elektronik voksede med 15 % til 17,0 MEUR, og den operationelle EBIT forbedredes til 1,2 MEUR (Q2'25: 0,8 MEUR). Udover opkøbet af YE RS var forbedringen af resultatet især drevet af Milcon, hvis salg fortsat vil drage stor fordel af investeringer i forsvarsindustrien i lang tid fremover.

Den tekniske handel voksede med 10 % til 28 MEUR. Segmentets operationelle EBIT steg også til 2,0 MEUR (Q2'25: 1,8 MEUR). Indtjeningsvæksten i forretningsområdet var især drevet af den stærke præstation fra svejsevirksomhederne og Filterit.

Finansiel position fortsatte med at styrkes støt

Boreos nettokasseflow fra driften forbedredes også til 1,6 MEUR (Q2'25: -0,5 MEUR), og netto rentebærende gæld endte på 29 MEUR, hvilket svarede til et forhold på 2,1x (Q2'25: 2,3x) sammenlignet med de foregående 12 måneders operationelle EBITDA. Tallet inkluderer dog ikke 30 MEUR i hybridlån, og når den samlede gæld medregnes, er gearing stadig relativt høj. Forholdet vil dog falde hurtigt, hvis indtjeningsudviklingen holder sig på sporet i henhold til vores estimater, og vi tror, at selskabet gradvist vil begynde at vågne op på opkøbsmarkedet.

Vi hævede vores indtjeningsestimater markant

I det store billede understøtter den øgede aktivitet i den finske økonomi Boreos salg, og omkostningseffektiviteten er blevet finjusteret i de vanskelige år. Den stærke udvikling i ordrebeholdningen understøtter vores investeringsbetragtning om fortsat vækst, da ordrebeholdningen inden for Elektronik var over 20 % og inden for Teknisk handel næsten 30 % højere end i sammenligningsperioden. Understøttet af et gradvist styrket økonomisk miljø forventer vi, at den justerede EBIT i 2026 vil stige til 10,6 MEUR (2025: 8,0 MEUR) og i 2027 til 12,6 MEUR. Samtidig estimerer vi, at indtjeningen pr. aktie mere end fordobles fra 1,13 EUR i 2025 til 2,6 EUR i 2027, da bundlinjen, på grund af høje finansieringsomkostninger, vil komme sig med stor gearing, når indtjeningsvæksten slår igennem. Med de estimatændringer, vi nu har foretaget, voksede vores justerede EBIT-estimater for de kommende år med cirka 13-14 %, og vores justerede estimater for indtjening pr. aktie med cirka 19-32 %.

Indtjeningsvæksten driver aktien kraftigt fremad

Ifølge vores estimater for 2026 er den justerede P/E-multipel 12,5x og EV/EBITDA-multiplen 9x. Vi finder disse multipler neutrale for Boreo. Men med den forventede langsigtede indtjeningsvækst på 20 % (CAGR) vil multiplerne falde hurtigt. Indtjeningsvæksten i de kommende år driver derfor, efter vores investeringsbetragtning, aktiens afkastforventninger kraftigt, og vores tillid til, at den vil materialisere sig, er styrket af selskabets seneste resultater. Værdien af vores cash flow-model er nu også 26,0 EUR, hvilket indikerer en undervurdering. Boreos nuværende værdiansættelse er også 30-50 % lavere sammenlignet med tilsvarende svenske serielle opkøbere. Dette afspejler potentialet for en stigning i værdiansættelsen, hvis Boreo lykkes med at forbedre sit afkast på kapital (nu 9,6 %) markant og når sit mål (mindst 15 %).