Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 25.9.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Vi har indregnet Boreos nye, mindre hybridlån med en lavere rente i vores estimater, hvilket har løftet vores estimater for resultatet pr. aktie en smule. Den bredomfattende opdatering af finansieringspakken forbedrer også selskabets forudsætninger for at fortsætte eksekveringen af sin opkøbsstrategi. Som følge af ændringerne i estimaterne og et lidt lavere afkastkrav løfter vi vores kursmål til 29,0 EUR (tidl. 26,0 EUR) og gentager vores akkumulér-anbefaling. 

Tilbagekøb af det gamle hybridlån er på vej til at blive gennemført

Tilbagekøbstilbuddet for det hybridlån på 20 MEUR, som Boreo udstedte i 2024, Tilbagekøbstilbuddet for det hybridlån den 23. september, og ved udløbet var cirka 99 % af lånets nominelle beløb blevet udbudt til tilbagekøb. Resultatet var forventet, da tilbagekøbsprisen (102 % af den nominelle værdi) var gjort attraktiv i forhold til tilbagekøbsprisen under "clean-up"-retten (100 %). Vi forventer, at selskabet vil udnytte sin ret til at opkøbe resten af obligationerne.

Opdateret finansiering løfter EPS-estimaterne en smule

Tilbagekøbet af den gamle hybridgæld på 20 MEUR finansieres med et nyt hybridlån på 13 MEUR og et banklån på 7 MEUR. Som følge af den omfattende opdatering af finansieringspakken bliver finansieringen mere bankfinansieringstung end tidligere, og selskabets netto rentebærende gæld stiger, men mængden af hybridgæld falder naturligvis tilsvarende. Forholdet mellem netto rentebærende gæld og EBITDA vil dog forblive på det niveau, som selskabet tilstræber, nemlig 2x-3x (Q2’26: 2,1x). Samlet set øger dette banklånets finansieringsomkostninger, men sænker renterne på hybridlånet på grund af den væsentligt mindre størrelse og lavere rente (nyt hybridlån 8,75 %, tidl. 10,75 %). Som nettoreffekten af disse er vores estimater for resultatet pr. aktie for de kommende år steget med cirka 2-3 %. Omfanget af ændringerne i estimaterne begrænses af, at refinansieringen af hybridlånet i vores tidligere modellering skete til en lavere pris (men hybridlånet forblev af samme størrelse). Den seneste stigning i renten lagde desuden et vist opadgående pres på vores estimater for finansieringsomkostningerne.

Ny finansieringspakke og god indtjeningstrend gør det muligt at fortsætte opkøbsstrategien

Ud over faldet i de samlede finansieringsomkostninger forbedrer den nye finansieringspakke selskabets likviditet (gældsmaturiteten forlænges, og afdragene falder). Dette forbedrer igen selskabets forudsætninger for mere tydeligt at fortsætte eksekveringen af sin opkøbsdrevne strategi. Selskabets fortsatte positive resultatudvikling og dermed også den styrkede balansesituation har naturligvis også givet selskabet væsentligt mere albuerum end tidligere, og vi tror på, at denne gode trend vil fortsætte i den nærmeste fremtid. I det store billede er efterspørgselsudsigterne for Boreos selskaber efter vores opfattelse stærkt forbundet med den økonomiske aktivitet i Finland. Udsigterne for dette er i øjeblikket gode, omend udsigterne for bolig- og kontorbyggeri stadig er afdæmpede, hvilket fortsat begrænser selskabets positive udsigter en smule. Som følge af selskabets operationelle gearing og gældsætte balance vil en positiv udvikling i forretningen under alle omstændigheder slå igennem med gearing på bundlinjen i resultatopgørelsen. 

Værdiansættelsen er på et attraktivt niveau

Baseret på vores opdaterede estimater er Boreos justerede P/E-multipel for nærværende år 14, og den tilsvarende EV/EBIT-multipel er 12. Multiplerne er ret neutrale, men når den indtjeningsvækst for de kommende år, som vi estimerer, slår igennem, falder multiplerne hurtigt til et meget attraktivt niveau. DCF-modellen, der afspejler værdien af selskabets nuværende forretning, ligger nu på 28,6 EUR efter et let sænket afkastkrav. Samtidig gør selskabets styrkede balance- og finansieringsposition det muligt at fortsætte virksomhedskøbene, hvilket giver serieopkøberens svinghjul forudsætninger for at accelerere igen. Værdiskabelsen fra fremtidige virksomhedskøb er efter vores opfattelse ikke indregnet i den nuværende værdiansættelse. På baggrund af dette, den gode organiske indtjeningstrend og den modne værdiansættelse anser vi aktiens risiko/afkast-forhold for at være attraktivt.