Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 26.10.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Björn Borgs Q3-rapport overgik vores forventninger med en stærk rentabilitet drevet af et gunstigt kanalmiks. Indtjeningsoverraskelsen løftede vores kortsigtede indtjeningsestimater, mens vores mellemsigtede omsætningsestimater faldt lidt tilbage som følge af fortsat svaghed i engrossalget (wholesale) og langsommere fremgang end forventet inden for fodtøj. Selvom den meddelte udskiftning af CEO medfører en vis kortsigtet overgangsrisiko, vurderer vi, at det strategiske fundament forbliver solidt. Givet den attraktive kombination af forventet indtjeningsvækst og et højt udbytteafkast ser vi fortsat aktiens risk/reward-forhold som attraktivt. Vi gentager derfor vores Køb-anbefaling og kursmål på 66 SEK pr. aktie.

Investeringscasen afhænger af øget omsætningsvækst

Efter vores opfattelse afhænger Björn Borgs investeringscase af selskabets evne til at opretholde en lønsom vækst og samtidig udvide kernekategorierne med succes. Selvom topvæksten er den største positive drivkraft for Björn Borg, er de væsentligste kortsigtede risici for at opnå den en fortsat langsom integration af fodtøj, et trægt engrossalg (wholesale) og en langvarig svag forbrugertillid.

Bruttomarginen drev en tydelig indtjeningsoverraskelse

Björn Borg rapporterede en omsætning for Q3 på 308 MSEK, hvilket svarer til en vækst på 3 % år-til-år, groft sagt i overensstemmelse med både vores og Retail Consensus' estimater. Egen e-handel var et positivt højdepunkt med en imponerende vækst på 16 %, drevet af en stigning på 32 % i salget af sportstøj. Engrossalget (wholesale), som er den største kanal, voksede med 3 %, hvilket var på linje med vores forventninger, hvoraf onlineretailere voksede med 18 %, understøttet af et godt momentum i Tyskland. Endnu en gang var rapportens helt store lyspunkt bruttomarginen, som steg kraftigt til 54,6 % (Q3'25: 52,5 %), primært drevet af den større andel af egen e-handel med høj margin samt lavere rabatter til key accounts og positive valutakurseffekter. Dette løftede EBIT til 53 MSEK, hvilket svarer til en exceptionelt høj margin på 17,2 % og et stykke over både vores og Retail Consensus' estimater. Pengestrømmene forblev også stærke med et rullende 12-måneders the frie cash flow på 148 MSEK, og balancen er solid (nettogæld/EBITDA 0,6x), hvilket understøtter fortsat høje udbytter.

Højere kortsigtede indtjeningsestimater, lidt lavere omsætning på mellemlang sigt

Q3-overraskelsen løftede vores EBIT-estimat for 2026 med 5 % til 134 MSEK (EBIT-margin på 12,7 %), mens vores omsætningsestimat er uændret. Vores antagelser for Q4 forbliver uændrede, da vi forventer, at kanalmikset vil være mindre understøttende, når Wholesale udgør en større andel af salget, og vi forventer ikke en gentagelse af sidste års medvind fra valutakurser. For 2027–2028 har vi sænket vores omsætningsestimater med 1–2 % som følge af langsommere vækst inden for fodtøj og Wholesale, især i Nederlandene. En større andel af egen e-handel med høj margin får os dog til at hæve vores marginforventninger en smule, og vi forventer, at EBIT-marginen vil forblive omkring 12 % i de kommende år. Bunge vil forblive CEO indtil udgangen af marts 2027 og derefter være til rådighed som seniorrådgiver, hvilket efter vores opfattelse understøtter en glidende overgang.

Indtjeningsvækst og udbytteafkast understøtter et attraktivt forventet afkast

Efter vores opfattelse udsætter en investering i Björn Borg investoren for et lønsomt vækstselskab med en solid balance og et højt udbytteafkast. Med P/E-multipler for 2026–2027 på cirka 13–14x og EV/EBIT på ~10–11x anser vi værdiansættelsen for at være lav i forhold til selskabets indtjenings- og kapitalafkastpotentiale, og vores DCF-model (66 SEK pr. aktie) peger også på et upside. Vi forventer en indtjeningsvækst på cirka 5–10 % om året og et årligt udbytteafkast på omkring 6–7 %, hvilket tilsammen tilbyder et samlet forventet afkast (~15–20 %) et godt stykke over vores afkastkrav på 10 %. Vi anser derfor risiko/afkast-forholdet for at være attraktivt.