Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 17.8.2026, 04.30 GMT. Giv feedback her.

Selvom Björn Borgs Q2-regnskab lå under vores forventninger, og vores kortsigtede estimater som følge heraf er nedjusteret en smule, har det ingen væsentlig indflydelse på vores mellem- til langsigtede estimater. Mens vi vil holde øje med Wholesale-segmentet, som har været en hæmsko i 1. halvår, ser vi fortsat gode muligheder for, at selskabet kan komme tilbage på sporet og levere profitabel vækst og solid værdiskabelse. Som et resultat heraf betragter vi fortsat Björn Borg som en interessant investeringsmulighed, givet den attraktive kombination af forventet indtjeningsvækst og udbytteafkast, og gentager derfor vores Akkumulér-anbefaling og kursmål på 69 SEK per aktie.

Investeringscasen bygger på øget salgsvækst

Efter vores opfattelse afhænger Björn Borgs investeringscase af selskabets evne til at opretholde profitabel vækst, samtidig med at kernekategorierne udvides med succes. Mens den største positive drivkraft for Björn Borg er toplinjevækst, er de største kortsigtede risici for at opnå dette langsom integration af fodtøj, manglende brand-genkendelse og langvarig lav forbrugertillid.

Stærk margin afbøder betydelig omsætningsnedgang

Björn Borg rapporterede en omsætning på 198 MSEK i Q2, et klart underskud i forhold til vores estimat på 241 MSEK og et fald på 12,2% år-til-år. Underskuddet stammede fra et svagt engrossalg, som selskabet tilskriver distributionstidspunktet, da sommerleverancerne for 2026 blev bogført i Q1 i stedet for Q2 som i 2025. Selvom vi havde forudset dette skift, var effekten mere udtalt end forventet, med et fald i engrossalget på 26%. Selv eksklusive timing faldt engrossalget i første halvår med 4%, hvilket vi finder skuffende. En forklaring var en lavere åbningsordrebog, der afspejlede et svagere marked, da engrosordrer blev placeret i Q3’25. Mere positivt vendte egen e-handel tilbage til tocifret vækst efter et midlertidigt tilbageslag i Q1, understøttet af stærk momentum inden for sportstøj og over vores forventninger. Efter vores opfattelse signalerer dette en modstandsdygtig efterspørgsel, hvilket bør love godt, når engrosordrer for foråret 2027 placeres i Q3. Efter vores opfattelse var bruttomarginen det mest bemærkelsesværdige i rapporten, som steg til 56,2% (Q2'25: 50,6%), et godt stykke over vores estimat på 51,0%, drevet af en gunstig kanalmiks, da e-handel med højere marginer vandt markedsandele. Dette løftede EBIT 11,0% år-til-år til 11,8 MSEK, selvom det absolutte tal lå en smule under vores estimat på 13,1 MSEK på grund af lavere volumener.

Kortsigtede estimater nedjusteret en smule

Selvom Björn Borgs Q2-regnskab lå under vores forventninger, og vores kortsigtede estimater som følge heraf er nedjusteret en smule, har det ingen væsentlig indflydelse på vores mellem- til langsigtede estimater. Vi forventer fortsat, at omsætningen vil vokse med en årlig rate på cirka 7% på mellem- til lang sigt, drevet af fortsat ekspansion inden for kernekategorierne sportstøj og fodtøj, samtidig med at der opretholdes en stabil vækst i det mere modne undertøjssegment. Når det er sagt, mener vi, at den samlede forbrugerefterspørgsel forbliver relativt træg, hvilket fortsat skaber usikkerhed omkring de kortsigtede omsætningsudsigter. Vi forventer, at rentabiliteten (EBIT-margin) vil være cirka 12% i de kommende år, hjulpet af operationel gearing fra salgsvækst, selvom fortsat ekspansion, især inden for Björn Borgs egen e-handel og på det tyske marked, sandsynligvis vil medføre yderligere omkostninger.

Indtjeningsvækst og udbytteafkast understøtter et godt forventet afkast

Efter vores opfattelse udsætter en investering i Björn Borg investoren for en profitabel vækstvirksomhed med en solid balance og potentiale for et højt udbytteafkast. Selvom vi er relativt neutrale med hensyn til værdiansættelsen på nuværende indtjeningsbasis (P/E Q2’26 seneste 12 måneder: ~16x), ser vi en mellemlang indtjeningsvækst på gode 7% og et udbytteafkast på omkring 5-6% om året, hvilket tilsammen giver et samlet forventet afkast over vores afkastkrav. Vi anser derfor risiko/afkast-forholdet for attraktivt.