Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.10.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Vi hæver Bittiums anbefaling til køb (tidl. reducer) og vores kursmål til 44,0 euro (tidl. 36,0 €). Q3-resultatet var fremragende, selvom det var drevet af en ekstraordinær milepælsbetaling i Indra-licensaftalen. Resultatet for 2026 er nu i vid udstrækning sikret, og presset for resten af året er i den henseende moderat. Til gengæld har selskabet brug for væsentlige ordrer forholdersvis hurtigt, for at vækstforventningerne for næste år også kan indfries. Vores positive anbefaling er spekulativ i den forstand, at den i høj grad er baseret på det rigelige ordreinput, som vi venter i slutningen af året. Aktiens værdiansættelse er særdeles høj, hvilket øger risikoniveauet markant.

Indra-milepæl fremrykkede regnskabsfesten

Bittiums omsætning i Q3 blev næsten fordoblet (+98 %) til 45,8 MEUR (Q3'25: 23,1 MEUR) og knuste forventningerne. Vores vurdering er dog, at dette inkluderede en milepælsbetaling på cirka 20 MEUR relateret til Indra-licensaftalen, som bredt var forventet at falde i Q4. Dette slog effektivt igennem på EBITDA, som i Q3 var på hele 27,0 MEUR (Q3'25: 4,6 MEUR). Efter høje skønsmæssige af- og nedskrivninger var EBIT for Q3 16,5 MEUR (Q3'25: 2,5 MEUR), hvilket svarer til en ekstraordinær EBIT-margin på 36 %. Pengestrømmen var også fremragende, idet pengestrømmen fra driftsaktiviteten var 27 MEUR. Selvom den egentlige indtjeningsoverraskelse kom fra Defense & Security-segmentet, var præstationen i Medical-segmentet frisk, og det snart udgående Engineering Services-segment opnåede i det mindste en lille sejr. Samlet set var Q3-regnskabstallene ekstraordinære, men ikke "sammenlignelige" med henblik på fremtiden. I praksis er størstedelen af resultatet for 2026 dog nu allerede sikret, hvilket betyder, at presset i Q4 er væsentligt mindre. 

Ordrer skal i hus i slutningen af året

Nye ordrer i Defense & Security-segmentet landede på 6,9 MEUR, hvilket var et stykke under vores estimat. Stilheden i Q3 er dog delvist sæsonmæssig, og Bittiums administrerende direktør var meget fortrøstningsfuld hvad angår ordreinputtet for resten af året. Der var fortsat forhandlinger i gang med forsvarsmakter i cirka 10 lande, og beslutninger vægter ofte mod slutningen af året. Ordrebogen er på trods af sin væsentlige tilbagegang fortsat stærk, men for at nå næste års vækstestimater kræves der et stærkt ordreinput i de kommende kvartaler. Vi venter, at ordreinputtet vil tage til, og potentielle store gennembrud vil sandsynligvis fungere som en væsentlig driver også for aktien.

Bittium opjusterede tidligere sine forventninger til driftsresultatet for 2026 til 29-36 MEUR (tidl. 26-32 MEUR), men forventningerne til omsætningen forblev på 140-155 MEUR. Takket være den overbevisende rentabilitetsudvikling steg vores EBIT-estimat for 2026 til cirka 35 MEUR, men vi foretog i sidste ende kun moderate præciseringer af vores estimater for de kommende år. Det store billede er uændret; der venter en rentabel vækst, i takt med at produktforretningen vokser skalérbart takket være en stærk teknologisk fordel. Hældningskoefficienten bremses af, at Indra-effekten aftager.

Værdiansættelsen forbliver et væsentligt bekymringspunkt

Bittiums værdiansættelse er fortsat meget høj, men multiplerne er dog faldet noget til ro, i takt med at indtjeningsvæksten fortsætter i 2027. Med næste års estimat er P/E 40x og EV/EBIT cirka 31x, hvilket begge er meget høje niveauer, men kan retfærdiggøres af en førerposition i Europas moderniseringsbølge. Vores sum-of-the-parts-beregning, som domineres af Defense & Security, steg til cirka 44 euro (tidl. 36 €) som følge af højere værdiansættelsesmultipler. Vi accepterer en særdeles høj værdiansættelsesmultipel for Defense & Security-segmentet (2027e 33x) og en væsentlig præmie i forhold til peers, hvilket øger risiciene forbundet med aktien markant. På trods af den ekstremt stramme værdiansættelse ser vi de kortsigtet drivere som positive, da vi venter et væsentligt opsving i ordreinputtet samt en stærk indtjeningsvækstforventning også for 2027.