Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 10.8.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Vi hæver Bittiums kursmål til 36,0 EUR (tidligere 32,0 EUR), men gentager vores Reducér-anbefaling. Q2-regnskabet var fremragende, men en stigning på 36 % eller over 350 MEUR var efter vores mening overdrevet uden nye internationale åbninger. Forventningerne for 2026 forblev uændrede, og vores operationelle estimater steg med cirka 10 %, hvilket er grunden til, at vi hævede vores kursmål. Betydelige ordrer er efter vores mening et spørgsmål om tid i moderniseringsbølgen inden for taktisk kommunikation, men vores estimater for de kommende år forudsætter også disse ordrer. Efter vores mening kan aktiens uattraktive værdiansættelse skabe nedadgående pres, mens vi venter på nye internationale åbninger. På den anden side kan investorer, der tåler volatilitet, forblive med i Bittiums attraktive langsigtede væksthistorie.

Stærke forsvarsleverancer overgik forventningerne klart

Bittiums omsætning voksede hele 60 % i Q2 til 37 MEUR, da produktleverancerne fra Defense & Security-segmentet drev segmentets omsætning til en vækst på over 100 %. Koncernens Q2-EBIT steg til 8,1 MEUR, hvilket klart oversteg vores forventninger på 5,0 MEUR og med en endnu større margin konsensus. EBIT-marginen nåede 22 % (vores estimat 16,4 %, konsensus 13,7 %), hvilket efter vores mening illustrerer den fremragende skalerbarhed af produktforretningen, når volumenerne stiger. Resultatet blev leveret af Defense & Security-segmentet, hvis EBIT på 8,8 MEUR med en fremragende margin på 30,6 % klart oversteg vores estimater. Overraskelsen skyldtes udelukkende højere produktomsætning, da segmentets rentabilitet, justeret for omsætning, udviklede sig næsten fuldstændigt i overensstemmelse med modelleringen (produktmargin godt 50 %). På bundlinjen i resultatopgørelsen var det kun de bogførte (men ikke betalte) skatter, som selskabet ikke har skullet bekymre sig om de seneste år, der overraskede. Pengestrømmen fra driften landede på et godt niveau på 8,8 MEUR på trods af frontlæssede komponentindkøb, som har fremskyndet leveringstiderne for ordrer. H1's pengestrøm var fremragende, og balancen styrkedes betydeligt, hvilket selskabet brugte til at bekræfte den anden rate af udbyttet. 

Forventninger uændret, de kommende år har brug for nye åbninger

Bittium gentog som forventet sine forventninger, hvor selskabet estimerer en omsætning for 2026 på 140-155 MEUR og et driftsresultat på 26-32 MEUR. Den meget stærke ordreindgang i Q2 løftede ordrebeholdningen til et rekordhøjt niveau på 102 MEUR. Den stærke ordreindgang på over 38 MEUR i Defense & Security-segmentet var en positiv overraskelse, da selskabets meddelte ordreindgang kun var 26,6 MEUR. Takket være det fremragende Q2 blev forventningerne efter vores mening moderate, og vi hævede vores operationelle resultatestimater med cirka 10 %. Samtidig forventes der stadig større internationale åbninger. Der var stadig drøftelser i gang i Defense & Security-segmentet med cirka 10 nationale parter, men tidsplanerne er uklare. Bittium har efter vores mening meget gode muligheder for betydelige udbudssejre på grund af produkternes teknologiske kapacitet, men udbuddenes politiske dimension skaber betydelig usikkerhed. Vores estimater for de kommende år kræver nye åbninger, hvis realisering ville reducere estimatrisiciene.

Rutsjebanen fortsætter, da forventningerne styrer aktien

Baseret på kursreaktionen vendte troen på Defense & Security-segmentets succes i internationale udbud tilbage med Q2, da disse i sidste ende afgør de kommende års resultat- og dermed værdiudvikling. Vi er fortsat fortrøstningsfulde med hensyn til åbningerne, men den nuværende værdiansættelse kræver dem efter vores mening også (2026e EV/EBIT 43x), og en stærkere fremadrettet position øger også risiciene. Vores sum-of-the-parts-beregning, domineret af Defense & Security, steg til cirka 36 EUR (tidligere 32 EUR). Vi accepterer en meget høj værdiansættelsesmultiplikator (2027e 28x) og en betydelig præmie i forhold til sammenlignelige selskaber for Defense & Security-segmentet, da Bittiums position midt i Europas moderniseringsbølge inden for taktisk kommunikation efter vores mening er fremragende. Der er risici i begge retninger på kort sigt, når der potentielt kommer yderligere information fra udbuddene.