Bittium Q1'26: Taktisk venten på toppen af moderniseringsbølgen

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.4.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores reducer-anbefaling for Bittium og justerer vores kursmål til 32,0 EUR (tidligere 34,0 EUR). Q1-resultatet var markant lavere end estimeret, da produktleverancerne fra Defense & Security-segmentet var ret lave i begyndelsen af året. Der er stor markedsaktivitet, men der blev ikke modtaget væsentlige ordrer i begyndelsen af året, bortset fra Indra-projektet. Vi mener, at nye betydelige ordrer kun er et spørgsmål om tid i moderniseringsbølgen inden for taktisk kommunikation. Vores estimater forudsætter dog disse ordrer, og mens vi venter på dem, kan aktiens høje værdiansættelse skabe nedadgående pres.

Resultatet var markant lavere end forventet på grund af leveringstidspunkter

Bittiums omsætningsvækst (+10 %) og EBIT (1,5 MEUR) i Q1 var markant lavere end både vores og markedets forventninger. Afvigelserne skyldtes primært leveringsvolumen for produkter fra Defense & Security-segmentet, som var betydeligt lavere end forventet. Den samlede mængde produktleverancer i Q1 (14,2 MEUR) var lavere end vores estimat (estimat 19,2 MEUR), og produktmarginerne er også den vigtigste drivkraft for resultatet. Vi antog, at kunderne ønskede leverancer "straks" i den nuværende situation inden for forsvarssektoren, men leverancerne ser ud til at blive koncentreret i H2 også i år. Udviklingen i Medical-segmentet var overraskende livlig, men Engineering Services-segmentet klarede sig dårligt. Det samlede negative billede blev opvejet af en fremragende pengestrøm (netto pengestrøm +26 MEUR), hvilket har resulteret i en allerede meget stærk balance for selskabet (gearing -20 %).  

Ingen væsentlige ændringer i udsigterne, en interessant sommer i vente

Bittium gentog som forventet sin guidance for 2026 (omsætning 140-155 MEUR, EBIT 26-32 MEUR), som vi vurderer stadig er fuldt realistisk. Vi minder dog om, at selskabet har inkluderet nye betydelige ordrer i sin guidance, og en betydelig del af året er allerede gået. Ordrebeholdningen i Q1 steg til rekordhøje 92,5 MEUR, især takket være Indras ordre på 20 MEUR, selvom den øvrige ordretilgang fra Defense & Security var svag (cirka 6 MEUR). Manglen på en svensk ordre er en skuffelse for os og efter vores opfattelse også for selskabet, men tilbudsbeholdningen er stærk, og Bittium forhandler med over ti lande. Vi vurderer, at nogle af disse kan træffe beslutninger hurtigt, selvom processerne grundlæggende er langsomme.

Derudover har Indra-samarbejdet åbnet nye muligheder for Bittium i lande med en stærk lokal aktør (såsom Tyskland, Frankrig, Italien og Japan). Åbningen af det tyske marked er mulig på grund af produktproblemer hos en lokal aktør, men vi anser en licensmodel der for usandsynlig. Den klareste kortsigtede mulighed er udbuddet af taktisk kommunikation i Storbritannien, hvorfra vi forventer mindst en form for beslutning i løbet af Q3 (har været forsinket før). Vi sænkede vores estimater for Bittium med godt 5 %, da ordretempoet i begyndelsen af året var lavere end forventet, og de lave volumener i Q1 lægger yderligere pres på resten af året. Ikke desto mindre vurderer vi, at selskabets potentiale er vokset i begyndelsen af året med nye partnerskaber (Sensofusion, KNL, Telia). Bittiums væksthistorie afgøres af succes i internationale moderniseringsprojekter inden for taktisk kommunikation.

Værdiansættelse og forventninger er stadig høje

Bittiums værdiansættelse er faldet en smule, da aktiekursen er faldet mere end estimeret, men generelt finder vi den stadig meget stram. Vores sum-of-the-parts-beregning faldt til cirka 32 EUR, selvom vi accepterede en meget høj værdiansættelsesmultiplikator og præmie for Defense & Security-segmentet i forhold til sammenlignelige selskaber. Den fremragende position midt i Europas moderniseringsbølge inden for taktisk kommunikation understøtter udsigterne og værdiansættelsen, men moderate multipler skal igen forventes frem mod 2028. Værdiansættelsen tåler ikke tilbageskridt eller skuffelser, hvorfor vi forstår kursfaldet efter Q1. Udsigterne kan ændre sig hurtigt med nye ordrer eller udbud, men vi mener, at aktiens risiko/afkast-forhold stadig er svagt på dette kurs- og konkretionsniveau.