Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF-format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 14.8.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Bioretecs omsætning i den tidlige del af året fortsatte sin positive udvikling sammenlignet med referenceperioden, men rentabiliteten lå under vores estimat. Væksten aftog dog i Q2 sammenlignet med det foregående kvartal. Geografisk set sås den stærkeste udvikling i USA (+134 % i forhold til Q2'25). Den lavere rentabilitet i forhold til vores estimat skyldtes omkostninger til salgsrepræsentantmodellen, som steg mere end forventet. Hvad angår estimaterne, fastholdt vi vores omsætningsestimat, men sænkede vores resultatestimater på grund af højere omkostninger. Med ændringerne i estimaterne reviderer vi vores kursmål til 0,024 EUR (tidligere 0,026 EUR). Efter aktiekurs rallyet og ændringerne i estimaterne vurderer vi, at risiko/afkast-forholdet er utilfredsstillende, og vi sænker derfor anbefalingen til Reducer (tidligere Akkumulér).

Omsætningen voksede markant fra en svag sammenligningsperiode

Q2-omsætningen steg 62 % fra sammenligningsperioden til 1,10 MEUR og lå en smule under vores estimat på 1,20 MEUR. Væksten kom fra alle regioner: Europa voksede 64 %, USA 134 % og resten af verden 34 %. Ifølge selskabet skyldtes væksten et udvidet kunde- og distributørnetværk samt større volumener. RemeOs-salget rapporteres stadig ikke separat, hvilket gør det vanskeligt at vurdere produktfamiliens kommercielle fremskridt. De absolutte volumener er stadig små, så individuelle distributørordrer kan påvirke tallene betydeligt fra kvartal til kvartal. Omsætningen faldt fra Q1's 1,22 MEUR, hvilket betyder, at udviklingen i successive kvartaler endnu ikke understøtter en fortolkning af en kontinuerlig væksttrend.

Omkostningerne var højere end vores estimat

Q2-driftsresultatet var -2,31 MEUR (Q2'25: -3,37 MEUR) og lå markant under vores estimat på -1,75 MEUR. Resultatet for sammenligningsperioden inkluderede en engangsudgift på 1,1 MEUR som følge af tilbagekøb af lagre. Under hensyntagen til dette voksede driftsomkostningerne 9 % fra sammenligningsperioden. Forskellen i resultatet i forhold til vores estimat forklares af tre faktorer: 1) omsætningsniveauet, 2) sæsonmæssigt højere personaleomkostninger end forventet, og 3) lavere dækningsbidrag end forventet, hvilket efter vores opfattelse skyldes omkostningerne ved salgsrepræsentantmodellen. Restruktureringsforhandlingerne, der blev afsluttet i juni, vil fremover medføre årlige besparelser på 0,2 MEUR udover de tidligere 0,4 MEUR.

Vækstestimater uændrede – resultatforventninger nedjusteres

Vi fastholder vores omsætningsestimater for de kommende år, da omsætningsudsvingene fra kvartal til kvartal stadig er relativt store, og den seneste regnskabsmeddelelse ændrer ikke vores standpunkt om den sandsynlige vækstvej. Vi nedjusterer driftsresultatestimatet for 2026-28 mere markant, da vores tidligere vurdering af omkostningerne ved salgsrepræsentantmodellen viste sig at være for optimistisk. Regnskabsmeddelelsen gav få konkrete tal for den strukturelle vækst i salget, så visibiliteten for selskabets udvikling er lav på kort sigt. Vi afventer derfor de kommende kvartaler og information om salgsudviklingen samt nye indikationer og produktlanceringer.

Aktien har potentiale, men risiciene tynger nu mere

EV/S-multiplerne for 2026-27 estimaterne er 4,7-4,0x. Multiplerne er efter vores mening moderate absolut set, men ikke særligt lave sammenlignet med de generelt billigere sammenlignelige selskaber. Baseret på vores DCF-model er der ikke et betydeligt opadgående potentiale i aktien. Vi mener, at aktien har stort potentiale, hvis omsætningen udvikler sig hurtigere end vores estimater. På den anden side holder en potentiel langsom fremgang kombineret med underskudsgivende drift risikoniveauet fortsat meget højt. På nuværende tidspunkt er visibiliteten for den fremtidige væksthastighed og dermed pengestrømmenes vending stadig lav, og aktiens risiko-afkastforhold forbliver efter vores vurdering utilfredsstillende på nuværende tidspunkt.