Biohit H2'25: Stærkt resultat – mere moderate vækstforventninger end tidligere

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.2.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Biohits omsætning var i overensstemmelse med vores estimat, og resultatet oversteg det. Væksten skyldtes dog primært licensindtægter fra Kina, som selskabet forventer vil ophøre i fremtiden. Selskabet var også mere forsigtigt med hensyn til forventningerne for det kommende år end tidligere. Vi nedjusterer vores estimater moderat og justerer vores kursmål til 3,5 EUR (tidligere 3,7 EUR). Risk/reward-forholdet er stadig positivt, så vi gentager vores Akkumulér-anbefaling.

Væksten accelererede i slutningen af året med støtte fra Kina-aftalen

Biohits omsætning i 2. halvår var 8,3 MEUR (+20 % år-til-år). Væksten for hele året var +10 %. Væksten var i overensstemmelse med vores estimat og lå i den nedre ende af selskabets målsætning (10-20 %). Markedet i Mellemøsten, som havde tynget betydeligt i begyndelsen af året, var igen åbnet, selvom leverancerne ifølge selskabet stadig var på et moderat niveau i 2. halvår. En betydelig del af væksten i 2. halvår skyldtes den fornyede Kina-aftale i efteråret, som indbragte licensindtægter på 2,8 MEUR (ingen licensindtægter i 2. halvår 2024). Ifølge selskabet vil licensindtægterne dog ophøre i fremtiden, så medvinden forventes at være engangsbetonet. For andre markeder var omsætningen stort set på niveau med sammenligningsperioden.

Guidance for omsætningsvæksten for det kommende år var 5-10 %, hvilket er ret tydeligt under selskabets strategiske mål (15-20 %) og mere forsigtigt end tidligere. Den moderate guidance skyldtes dels langsommere valideringer og implementeringer af GastroPanel end tidligere forventet, dels de fremtidige licensindtægter fra Kina, som vil ophøre. Selskabet specificerede ikke, om der overhovedet vil være licensindtægter i 2026.

Resultatet var stærkt, men udsigterne var mere afdæmpede end tidligere

Biohits EBIT i 2. halvår var 1,7 MEUR, hvilket var en stærk vækst fra sammenligningsperioden og oversteg vores estimat (1,3 MEUR). EBIT-marginen i 2. halvår var fremragende 21 % og for hele året 19 %. Resultatet blev styrket af licensindtægterne fra Kina, som selskabet ikke tidligere har modtaget i 2. halvår. I fremtiden vil rentabiliteten sandsynligvis ikke forblive på samme niveau på grund af de ophørende licensindtægter og ændringer i salgsmixet.

Den operationelle pengestrøm for hele året var et underskud på 0,7 MEUR (2. halvår: +0,2 MEUR). Afvigelsen i forhold til resultatet forklares af de fortsat hurtigt voksende tilgodehavender fra Kina, hvor 4,3 MEUR blev bundet i løbet af året (kontraktbaserede aktiver i balancen). Vi vurderer de reelle risici forbundet med tilgodehavenderne, som dog kompenseres af en pant på 1,5 millioner Biohit-aktier. Ifølge ledelsen vil disse poster sandsynligvis fortsat vokse i 2026, men de forventes at blive afviklet på længere sigt. Den svage pengestrøm var ifølge selskabet delvist relateret til timingen af fakturering og kundebetalinger i forbindelse med OEM-leverancer.

Moderate reduktioner i estimaterne

På trods af det stærke resultat var guidance klart under vores forventninger. FDA-processen i USA skrider også langsommere frem end tidligere estimater, hvilket udskyder vores forventninger tidsmæssigt. Vores estimater reduceres derfor for de kommende år, men de langsigtede udsigter forbliver stort set uændrede.

Vurderingen forbliver attraktiv

Aktiens P/E-multipel baseret på 2026-estimater er 21x. Den 2026 EV/EBIT-multipel, der tager højde for den stærke balance, er 15x, hvilket vi finder attraktivt, selvom usikkerheden i estimaterne er høj. Multiplerne ligger lige under de globale sammenlignelige selskaber (2026 EV/EBIT 16x). Forskellen er mindsket på grund af faldende værdiansættelser hos sammenlignelige selskaber. Vurderet ud fra omsætningsbaserede EV/S-multipler (2026 EV/S: 2,3x) og en pengestrømsanalyse, er aktien efter vores mening også rimeligt prissat, og værdiansættelsen indeholder en sikkerhedsmargin. Risiko/afkast-forholdet er derfor stadig attraktivt efter vores mening.