Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.3.2026, 03.30 GMT. Giv feedback her.

Betolar har ikke meddelt om salgssucceser i stil med Q4'25 i begyndelsen af året, hvilket får os til at vurdere, at salget har udviklet sig svagere end forventet. Som følge heraf har vi sænket vores omsætningsestimater for indeværende år og de kommende år. Værdiansættelsen forbliver stram på kort sigt, og spørgsmålstegn vedrørende finansiering holder risikoniveauet højt. Med dette samlede billede forbliver aktiens risiko/afkast svag på trods af markedspotentialet. Som følge af ændringerne i estimaterne sænker vi vores kursmål til 1,1 EUR (tidligere 1,3) og gentager vores Reducér-anbefaling.

Vi tolker salget som langsommere end forventet

Betolar meddelte i februar et strategisk samarbejde med EcoGraf Limited og GTK om at udnytte metaludskillelsesteknologi til behandling af EcoGrafs Epanko-grafitprojekts berigelsessand. Derudover har selskabets nyhedsstrøm i begyndelsen af året været stille, hvorfor vi tolker, at der ikke er sket gennembrud i kommercialiseringen, som dem der blev meddelt i oktober. Vi forventede, at nysalget ville fortsætte en stærk udvikling i Q1, og vi vurderede, at en acceleration af omsætningsvæksten i tråd med vores estimater ville have krævet større handler, der overskred meddelelsestærsklen. Ifølge vores vurdering er det udfordrende for Betolar at opnå omsætningsvækst i tråd med vores estimater fra mindre ordrer.

Vi sænkede vores kortsigtede omsætningsestimater

Betolar forventer, at omsætningen i 2026 vil vokse betydeligt fra året før. Dette er i overensstemmelse med vores estimat, og vi forventer, at omsætningen vil vokse til knap 4 MEUR i 2026 (2025: 0,9 MEUR). Væksten i vores estimat drives af leveringen af en ordre på 1,4 MEUR, der blev annonceret i Q4'25, men vi forventer, at omsætningen vil vokse i H2'26 i forhold til niveauet i H1'26. Dette kræver salgssucceser i H1'26, som ser ud til at have været svagere end forventet i Q1'26. Vi forventer, at EBITDA og pengestrømme i regnskabsåret 2026 vil forbedres markant fra niveauet i det foregående regnskabsår, understøttet af omsætningsvæksten. I indeværende regnskabsår forventer vi, at EBITDA vil blive understøttet af planlagte tilskudsbetalinger på 1 MEUR, hvilket svarer til mængden af tilskud, der blev modtaget i regnskabsåret 2025.

Vi sænkede vores omsætningsestimater, da vi tolker, at nysalget har udviklet sig langsommere end forventet. Tilsvarende reducerede vi vores estimater for omkostningsstrukturen for indeværende regnskabsår, da selskabet med en lavere omsætning end forventet skal øge sin omkostningsstruktur langsommere på kort sigt end vores tidligere forventninger. Omsætningsestimatreduktionen havde således kun en let negativ indvirkning på vores kortsigtede EBITDA- og pengestrømsestimater. Vi forventer, at Betolar skal øge sine udgifter fra H2'26 og fremefter for at muliggøre vækst, hvilket vil medføre, at EBITDA fordeles nogenlunde ligeligt mellem halvårene. Vi estimerer, at den frie pengestrøm vil være -4 MEUR i regnskabsåret 2026 (mod likviditet og ubenyttede tilskud i Q4'25 på 7,7 MEUR). Finansieringsbehovet placeres således i vores estimat i begyndelsen af regnskabsåret 2027.

Værdiansættelsen forbliver stram

På grund af Betolars tidlige udviklingsfase er forretningens forudsigelighed svag, og risiciene forbundet med estimaterne er høje. Vores EV/S-multipler (7x-4x), som forventer hurtig vækst for Betolar, er på niveau med peer group-multiplerne. Vores DCF-model, der vægter det langsigtede potentiale, når op på 1,1 EUR. Optioner og finansieringsbehov skaber dog et opadgående pres på antallet af aktier i modellen, hvilket efter vores vurdering begrænser afkastforventningerne. Den høje værdiansættelse kombineret med høje forretnings-, finansierings- og estimatrisici holder risiko/afkast-forholdet svagt i vores bøger.