Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.10.2026, 07.32 GMT. Giv feedback her.

Betolars Q3-rapport var kommercielt svag, idet omsætningen og ordrerne skuffede i forhold til vores forventninger, og nye projekter endnu ikke erstattede det afsluttede infraprojekt. Vi har sænket vores estimater for de kommende kvartaler tæt på de realiserede niveauer. Vores vurdering er, at de nuværende finansielle midler rækker frem til 2028, men dokumentation af værdien kræver kommercielle resultater før vores forventede næste finansieringsrunde. Aktiens risikoniveau er ekstremt højt, og kapitalmarkedsdagen den 26.11. er det næste vigtige pejlemærke. Kursfaldet har gjort forholdet mellem risiko og afkast en anelse bedre end tidligere, og derfor hæver vi vores anbefaling til Reducer (tidligere Sælg) og gentager vores kursmål på 0,90 EUR.

Tredje kvartal var kommercielt svagt

Betolars omsætning i Q3 steg med 27 % til 0,28 MEUR, men skuffede i forhold til vores estimat (0,40 MEUR), da et stort infraprojekt aftog, og nye projekter endnu ikke var nået til leveringsfasen. EBITDA (-1,06 MEUR) var svagere end vores estimat (-0,80 MEUR), men EBITDA korrigeret for tilskud var dog på det niveau, vi havde estimeret. Likviderne steg som følge af finansieringsarrangementer til 8,6 MEUR, hvilket groft sagt svarede til vores forventninger. Ordreindgangene faldt til 0,09 MEUR, og selvom der i oktober blev indgået ordrer for cirka 0,3 MEUR, har årets samlede ordreindgang skuffet i forhold til vores forventninger.

Fokus flyttes til finansiering og CMD

Betolars guidance er, at omsætningen i 2026 vil stige markant i forhold til sammenligningsperioden, og omsætningen for januar-september oversteg allerede hele sidste års niveau. Værdien af et selskab i et tidligt stadie afhænger dog mere af de kommende kvartalers tal end af, hvorvidt finansieringen slår til til at dokumentere potentialet for kommercialisering.

Vi forventer, at kapitalmarkedsdagen den 26.11. samler de i årets løb meddelte strukturændringer til en samlet helhed. Ifølge administrerende direktør vil selskabet her præsentere sin opdaterede strategi, køreplanen for kommercialisering for de tre forretningsområder samt de langsigtede vækstmål, og i lyset af kommentarerne forventer vi, at disse vil vægte forretningsområderne inden for beskyttelse af kritisk infrastruktur og metalseparation højt. Retningen understøttes af fremdriften i Enersense-partnerskabet mod et kundeprojekter, oktoberordrerne, der hovedsageligt hidrører fra beskyttelse af kritisk infrastruktur, samt den meddelte GTK-hensigtserklæring, der blev annonceret i morges, hvorefter selskabet planlægger at placere en pilotovn til metalseparation i Outokumpu med henblik på kundetestkørsler. Den meddelte, i flere led opbyggede ejer- og finansieringsstruktur samt forretningsmodel efterlader fortsat udestående spørgsmål for investorerne, som vi forventer, at CMD vil besvare. Vi vurderer, at det mest centrale af disse er, hvordan den værdi, der skabes af datterselskaberne, kanaliseres til aktionærerne gennem den nuværende struktur. Vi har sænket vores estimater for de nært forestående kvartaler som følge af den svage omsætning, timing af tilskudsindtægter og et tungere omkostningsgrundlag end forventet, og vi vil se på de langsigtede estimater efter kapitalmarkedsdagen. Vi vurderer, at den nuværende finansiering rækker frem til 2028, men at større satsninger inden for metalseparation og beskyttelse af kritisk infrastruktur baserer sig på ScaleWolfs finansiering i datterselskaberne og Otanmäki-projektselskabet.

Forholdet mellem risiko og afkast er fortsat svagt

Værdiansættelsesmultiplerne yder ikke aktien støtte, og værdien i vores DCF-model afspejler et scenarie, hvor selskabet lykkes med at udvikle sig til et rentabelt, asset light teknologiselskab. ScaleWolfs investering i datterselskaberne er en positiv indikation på teknologiernes værdi, men på grund af vilkårene i pakken kan der ikke udledes et direkte sammenligningsgrundlag for værdiansættelsen. Efter kursfaldet er forholdet mellem risiko og afkast ikke længere så svagt som tidligere, men dog fortsat afdæmpet. På den korte sigt er aktiens drivkræfter nyheder om fremdriften i kommercialiseringen og kapitalmarkedsdagen den 26.11.