Betolar Q1'26: Mindre fremskridt end forventet

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 24.4.2026, 05.34 GMT. Giv feedback her.

Betolars Q1'26-regnskabsmeddelelse var svagere end vores estimater, på trods af en rekordomsætning. En mindre del af den store ordre for Q1'26 blev indtægtsført end forventet, hvilket resulterede i en svagere udvikling i rentabilitet og finansiel position end vores estimater. Vi har sænket vores omsætningsestimater for de kommende år, da kommercialiseringen af nøgleteknologien ser ud til at skride langsommere frem end forventet. Selskabet meddelte, at det sigter mod at finde en finansieringsløsning i løbet af indeværende regnskabsår, men den stramme balance holder risikoniveauet højt. Som følge af ændringerne i estimaterne sænker vi vores kursmål til 1,0 EUR (tidligere 1,1 EUR) og sænker vores anbefaling til Sælg (tidligere Reducér).

Rekordomsætning, men svage nye ordrer

Betolars omsætning i Q1'26 var 0,4 MEUR, hvilket var markant lavere end vores estimat på 0,7 MEUR. Den store ordre støttede således ikke omsætningen i Q1'26 som forventet, men vi forventer, at ordren i højere grad vil blive indtægtsført i Q2-Q3'26. EBITDA for Q1'26 var -1 MEUR, hvilket var lavere end vores estimat på -0,5 MEUR. Den lavere end forventede omsætning forklarer ifølge vores vurdering den lavere EBITDA. Som følge af den svagere EBITDA end forventet blev Betolars likviditet mere belastet i Q1'26 end forventet (kontanter og kortfristede investeringer 5,2 MEUR mod et estimat på 6 MEUR). Betolars modtagne ordrer i Q1'26 udgjorde 0,2 MEUR, hvilket er en stigning fra en meget svag sammenligningsperiode, men et fald i forhold til niveauerne i Q2'25-Q3'25. Dette var markant lavere end vores estimat på 0,6 MEUR i ordrer. Enkelte store ordrer vil ifølge vores vurdering have en betydelig indvirkning på omsætningsvæksten, og realiseringen af disse er afgørende for kommercialiseringens fremdrift.

Vi sænkede vores omsætningsestimater markant

Betolar forventer, at omsætningen i 2026 vil vokse betydeligt fra året før. Opfyldelsen af forventningerne er ifølge vores vurdering praktisk talt sikker, hvilket afspejler den største ordre i selskabets historie, modtaget ved udgangen af regnskabsåret. Omsætningsvæksten viser, at Betolars teknologi har kommercielt potentiale, men forretningsmodellen er stadig under udvikling. På kort sigt understøttes omsætningen af et igangværende stort infrastrukturprojekt samt formidling af højovnsslagge. Derudover kommenterede selskabet det kortsigtede kommercielle udsyn for en ny løsning til beskyttelse af kritisk infrastruktur i en lovende tone. Opnåelsen af det kommercielle potentiale for metaludskillelsesteknologien, som er kernen i Betolars teknologiske ekspertise og dermed ifølge vores vurdering har det største værdiskabelsespotentiale, ser dog ud til at kræve mere tid og investeringer, end vi forventede, og Betolar har begrænsede muligheder med den nuværende finansiering. Som følge heraf, og den svagere ordreudvikling end forventet, sænkede vi vores omsætningsestimater for de kommende år med cirka 20 %. Selskabet oplyste i sin rapport, at det sigter mod at finde en finansieringsløsning i løbet af indeværende regnskabsår. Den videre udvikling af forretningen er afhængig af at finde yderligere finansiering inden starten af regnskabsåret 2027, indtil hvilket tidspunkt selskabets likviditet ifølge vores estimater er tilstrækkelig. Dette holder risikoniveauet for finansiering og forretningens kontinuitet højt.

Højt risikoniveau warrants forsigtighed med aktien

På grund af Betolars tidlige udviklingsfase er forretningens forudsigelighed lav, og risiciene forbundet med estimaterne er høje. Betolars EV/S-multipler (11x–6x), som forventer hurtig vækst, er samlet set højere end sammenlignelige selskaber. Vores DCF-model, der vægter det langsigtede potentiale, når op på 1 EUR. Optioner og finansieringsbehov skaber dog et opadgående pres på antallet af aktier i modellen, hvilket ifølge vores vurdering svækker afkastforventningerne betydeligt. Den uattraktive værdiansættelse kombineret med høje forretnings-, finansierings- og estimatrisici holder risiko/afkast-forholdet svagt i vores bøger.