Betolar H2'25: Betydelig vækst forventes i det indeværende år

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.2.2026, 05.05 GMT. Giv feedback her.

Betolars regnskabsmeddelelse var noget neutral i forhold til vores forventninger, idet estimaterne lå en smule under vores forventninger, men selskabets guidance pegede på betydelig vækst. Vi sænkede vores omsætningsestimater, men forventer stadig klar vækst i de kommende år, understøttet af metalseparationsteknologi. Selskabets risikoniveau forbliver meget høj i forhold til balance, estimater og værdiansættelse. Derfor er risiko/afkast-forholdet efter vores mening svagt, på trods af det potentielle vækstpotentiale på længere sigt. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og et kursmål på 1,3 EUR.

Hovedlinjerne var tæt på vores estimater

Betolars omsætning i H2 var 0,5 MEUR, hvilket var en smule under vores omsætningsestimat. Nye ordrer i H2 var som forventet på et rekordhøjt niveau på 1,8 MEUR, hovedsageligt bestående af selskabets største ordre i historien (1,4 MEUR), som blev meddelt i oktober. EBITDA for H2'25 var -1,6 MEUR, hvilket praktisk talt var på linje med vores estimat. Selskabet modtog dog et større tilskud i Q4 end forventet, hvilket resulterede i en lidt højere omkostningsstruktur end vores forventninger. Som følge af den øgede gældsbyrde belastede de højere finansielle omkostninger de nederste linjer i resultatopgørelsen, og EPS for H2'25 endte lidt under vores estimat på -0,14 EUR.

Betydelig vækst i guidance

Betolar forventer, at omsætningen i 2026 vil vokse betydeligt fra året før. Dette er i overensstemmelse med vores estimat, men efter vores vurdering ville selv en betydeligt lavere omsætningsvækst end vores estimat være tilstrækkelig til at opfylde forventningerne på grund af det lave sammenligningstal. Vi forventer, at omsætningen vil vokse til knap 5 MEUR i 2026 (2025: 0,9 MEUR). Væksten i vores estimat drives især af leveringen af ordren på 1,4 MEUR, som blev meddelt i Q4'25, hvoraf en lille del allerede blev indregnet i Q4'25, mens det klare flertal efter vores vurdering vil falde i H1'26. Vi forventer desuden nye salgssucceser i H1'26, hvilket vil understøtte fortsat vækst i H2. Selvom Betolars største ordre er rettet mod infrastrukturbyggeri, forventer vi, at omsætningsvæksten i de kommende år vil komme fra metalseparationsteknologi og forretningsområder relateret til sidestrømme, som er blevet fremhævet som strategiske spydspidser. Derudover skaber det stigende salg af højovnsslagge i Indien og Finland, ifølge selskabets kommentarer, potentiale for omsætningsvækst.

Med den store ordres pengestrøm, ubenyttede tilskud og den resterende likviditet er selskabets finansiering sikret for det indeværende regnskabsår, hvorefter vi vurderer, at selskabet vil have behov for yderligere finansiering. At finde yderligere støtte øremærket den grønne omstilling ville give selskabet afgørende tid til at vende pengestrømmen til positiv, hvilket selskabet sigter mod at opnå inden udgangen af 2027 (positiv EBITDA). Selvom ordrebogen, der har gennemgået en niveaujustering, forbedrer visibiliteten, er visibiliteten fra H2’26 og fremefter begrænset. Estimatrisiciene sammen med en strammere balancesituation placerer aktiens risikoniveau i den højeste kategori på det finske aktiemarked. Vi sænkede vores omsætningsestimater for 2026-2027 baseret på ordrer, der var lidt lavere end vores forventninger, samt den stille nyhedsstrøm i begyndelsen af året.

Højt risikoniveau taler for forsigtighed med aktien

På grund af Betolars tidlige udviklingsfase er forretningens forudsigelighed svag, og risiciene forbundet med estimaterne er høje. EV/S-multiplerne (7x-4x) i vores estimater, som forventer hurtig vækst for Betolar, er samlet set højere end sammenlignelige selskaber. Vores DCF-model, der vægter det langsigtede potentiale, når op på 1,30 EUR. Optioner og finansieringsbehov skaber dog et opadgående pres på antallet af aktier i modellen, hvilket efter vores vurdering begrænser afkastforventningerne. Den uattraktive værdiansættelse kombineret med høje forretnings-, finansierings- og estimatrisici gør risiko/afkast-forholdet svagt i vores bøger.