Bang & Olufsen (one-pager): Toplinjevækst, den sidste brik i puslespillet
Vi har udarbejdet vores første one-pager-analyse af Bang & Olufsen (B&O). Investeringscasen i B&O afhænger af, om selskabet formår at repositionere forretningen mod luksussegmentet og levere på sine mellemsigtede mål for 2027/28. En succesfuld transformation vil reducere følsomheden over for makroøkonomiske udsving, øge indtjeningsstabiliteten og understøtte en højere værdiansættelse.
I vores analyse har vi haft fokus på værdiansættelsesperspektiver i forhold til forskellige peer-grupper, suppleret med en gennemgang af investeringscasen, investeringsgrunde og risici samt en stand-alone DCF-værdiansættelse af licensforretningen (Brand Partnering & Other Activities).
B&O har over de seneste år lagt fundamentet for sin luksustransformation: en høj bruttomargin, nye produktlanceringer og et mere fokuseret distributionsnetværk rettet mod high-end-forbrugere. Den sidste brik i puslespillet - og det første skridt mod at genvinde investortillid - er nu at demonstrere, at dette fundament også omsættes til toplinjevækst. Her peger vi på H2 2025/26 som afgørende, idet midten af den nye guidance indikerer 14% vækst. Dette understøttes af underliggende H1 2025/26-indikatorer såsom positiv like-for-like-vækst, særligt i Win-byer, nye produktlanceringer, tidlige tegn på bedring i det kinesiske luksusmarked samt reduceret modvind fra oprydning i forhandlerleddet.
Vores gennemgang af værdiansættelsen indikerer, at hvis B&O lykkes med sin transformation til et Luxury Sound-selskab og leverer på sine mellemsigtede finansielle mål, handles aktien med en solid rabat i forhold til peers. Da indtjeningen i 2025/26E forventes at forblive negativ som følge af fortsatte strategiske investeringer, er kortsigtede multipler mindre meningsfulde. Analytikerestimater forventer en toplinjevækst over de mellemsigtede mål, men B&O når ikke sit EBIT-marginpotentiale i 2027/28, hvor analytikere estimerer 6,3% marginer mod B&O's mål på 8%.
Vores forenklede stand-alone DCF-værdiansættelse af et af forretningsbenene, nemlig licensforretningen indikerer en værdi på DKK 11,8–23,7 per aktie, dermed en stor del af den nuværende aktiekurs, hvilket kan skabe et værdiansættelsesgulv, hvis de kortsigtede resultater skuffer.
Blandt hovedrisiciene i investeringscasen ser vi, at de store, nødvendige investeringer på nuværende tidspunkt kan føre til tab af investortålmodighed som følge af manglende synlige resultater på kort sigt. Derudover udgør økonomisk vækst og forbrugertillid en risiko. B&O er afhængig af produktlanceringer, og historisk set har forsinkede lanceringer og en mindre stærk produktpipeline været nøgledrivere bag vækstskuffelser. På længere sigt udgør kapitalpositionen en risiko grundet kapitalintensive investeringer i brandopbygning og teknologisk udvikling.
Disclaimer: HC Andersen Capital modtager betaling fra Bang & Olufsen for en Corporate Visibility/Digital IR-abonnementsaftale. /Michael Friis, d. 06.02.2026 kl. 12:00.