I forbindelse med B&O's årsrapport for 2025/26 har vi opdateret vores investeringscase.

Det netop aflagte Fy 2025/26 årsregnskab landede i tråd med den justerede guidance på omsætningen (DKK 2.468m, -1,6% i lokale valutaer), men bedre end konsensus på indtjeningen (EBIT før særlige poster på DKK -13m mod konsensus DKK -63m) og på det frie cash flow (DKK -141m mod guidet DKK -150m til -200m).

Samtidig har selskabet udmeldt sin første positive guidance efter to nedjusteringer: omsætningsvækst på 1-5% i lokale valutaer, EBIT-margin før særlige poster på 1-3% og et frit cash flow på DKK 25-100m.

Q4 bekræftede samtidig, at luksustransformationen virker, hvor eksekveringen er under selskabets egen kontrol. Like-for-like sell-out voksede 11% på koncernniveau og 13% i Branded Channels, Win Cities leverede 18% sell-out-vækst som det ottende kvartal i træk med tocifret vækst, og bruttomarginen nåede rekordhøje 58,2% for året. Omvendt var sell-in fortsat negativ, drevet af lagernedbringelse hos partnere og tilbageholdenhed i monobrand-kanalen. Det gab skal lukkes i løbet af 2026/27, hvis investortålmodigheden skal bevares.

Det centrale skifte i investeringscasen er, at indtjeningsvendingen i 2026/27 i mindre grad afhænger af høj vækst og makromedvind. Den kommercielle reset, som omfatter go-to-market-modellen, produktudviklingsmodellen og omkostningsbasen, blev gennemført i andet halvår af 2025/26, og omkostningstiltagene slår igennem fra årets start, mens kapacitetsomkostningerne ventes fladt udviklende. Kombineret med den rekordhøje bruttomargin betyder det, at den guidede marginfremgang primært drives af selskabets egne tiltag (self-help).

Omsætningsintervallet afhænger derimod af en back-end loaded lanceringskalender med nye produkter ventet tidligst i Q4, og det er her, eksekveringsrisikoen ligger.

På værdiansættelsen betyder det meget lave absolutte indtjeningsniveau og de fortsat tilbagetrukne mellemsigtede ambitioner, at værdiansættelse baseret på multipler fortsat er mindre anvendelig.

Målt på EV/EBIT 2026/27E handler B&O med en betydelig præmie til peers, hvilket dog delvist trækkes af den lave absolutte indtjening. På 2027/28E-estimaterne vender billedet til en mindre rabat til/på niveau med peers, hvilket illustrerer, hvor hurtigt multiplerne normaliseres, hvis bruttomarginerne omsættes til indtjening via omsætningsvækst. På EV/Sales handler B&O fortsat med en betydelig rabat til samtlige peer-grupper. Den permanente CEO, som ventes offentliggjort i Q1 2026/27, kan genforankre den langsigtede retning og de finansielle ambitioner og dermed give markedet et fastere grundlag for værdiansættelsen ud over guidance-året.

Som supplerende værdiansættelsesperspektiv vurderer vi i en simplificeret DCF på licensforretningen (Brand Partnering & Other Activities) en stand-alone-værdi på DKK 11,5-20,1 per aktie, hvilket kan udgøre et værdiansættelsesgulv. Vi hælder mod den lave ende af intervallet, indtil TCL-samarbejdets optrapning har vist sig at kunne opveje bortfaldet af HP-partnerskabet.

Blandt hovedrisiciene fremhæver vi gabet mellem positiv sell-out og negativ sell-in, eksponeringen mod forbrugertillid og makroudviklingen (mest synligt i Nord- og Centraleuropa), den back-end loadede lanceringskalender samt den begrænsede tilgængelige likviditet (DKK 94m), hvor investeringerne i brand building og teknologi fortsat er kapitalintensive på længere sigt.

Disclaimer: HC Andersen Capital modtager betaling fra Bang & Olufsen for en Corporate Visibility/Digital IR-abonnementsaftale. Michael Friis, d. 07.07.2026 kl. 07:30.