Atria Q4'25 preview: Indtjeningen på kort sigt kan forblive svag

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 19.1.2026, 07.00 GMT. Giv feedback her.

Atria offentliggør sin regnskabsmeddelelse for 2025 torsdag den 12. februar omkring kl. 08.00. Vi forventer, at Q4 forløb ret stabilt. Vi anser det for sandsynligt, at selskabet vil starte 2026 med forsigtige forventninger, da vi ikke ser væsentlige drivkræfter for indtjeningsvækst på kort sigt, især i betragtning af den svage forbrugertillid i hjemlandet. Selskabet arbejder med betydelige strategiske investeringer i 2026-27, hvis fordele vi forventer først vil vise sig i de senere år. Vi sænker anbefalingen til reducer (tidligere akkumulér) og hæver kursmålet til 16,0 EUR (tidligere 15,5 EUR).

Forventninger til Q4: Indenlandsk efterspørgsel svag, resultat uændret

Vi estimerer en moderat Q4-regnskabsmeddelelse fra Atria og estimerer en omsætningsvækst på 1,6 % år/år og en EBIT-vækst på 4 % (til 13,7 MEUR, konsensus 14,3 MEUR) for Q4. Den indenlandske efterspørgsel har været todelt, da salget af fødevarer i stormagasiner og hypermarkeder ifølge PTY's oktober-november-statistik voksede i samme takt som i begyndelsen af året (3-4 %), men efterspørgslen i foodservice-segmentet er faldet og har endda været negativ. Vi vurderer, at den svage beskæftigelsessituation i hjemlandet har afspejlet sig i bl.a. julefrokostsæsonen og restauranterne. Vores vurdering er dog, at Kinas fjerkræeksport understøtter den indenlandske dækningsbidragsstruktur. Prisstigningen på oksekød er fortsat, men omkostningerne er også blevet overført til salgspriserne. For Sveriges vedkommende forventer vi, at indtjeningsvæksten fortsætter moderat, og for Danmarks og Estlands vedkommende forventer vi et lille fald i indtjeningen på grund af blandt andet dyresygdomsudfordringer i den estiske svineproduktion. Vi forventer, at selskabet vil øge udbyttet til 0,73 EUR per aktie, hvilket svarer til 50 % af 2025-resultatet i henhold til udbyttepolitikken.

De kommende år vil være præget af store investeringsprojekter

Atria offentliggjorde sin nye strategi i andet halvår af 2025, som omfatter fortsatte investeringer, især i voksende segmenter, og styrkelse af rentabel vækst uden for Finland. Hvis strategien lykkes, kan den føre selskabets EBIT op på over 100 MEUR inden udgangen af årtiet. På den anden side vurderer vi, at det potentielle fokus for indtjeningsvækst vil ligge tættere på slutningen af strategiperioden, da de centrale investeringer først forventes at være afsluttet omkring 2027-28. For 2026 ser vi ingen væsentlige drivkræfter for indtjeningsvækst, når vi tager den fortsat svage forbrugertillid i hjemlandet i betragtning (i vores estimater 2 MEUR justeret EBIT-vækst, konsensus forventer 4 MEUR). Vi anser det for muligt, at Atria går ind i 2026 med en faldende resultatprognose, især hvis dets investeringer har midlertidige negative effekter på den operationelle effektivitet. Som et positivt aspekt fremhæver vi, at de geopolitiske risici delvist er aftaget, efter at Kina lempede tarifferne i december. Dette har dog ikke en væsentlig indvirkning på resultatet, da de højere toldsatser kun var gældende i en kort periode i efteråret 2025.

Potentialet for værdistigning er opbrugt med det nuværende resultat

Atrias forretningsområde er i de seneste år blevet udviklet med konsekvente og rentable investeringer, men branchen er stadig kapitalintensiv, hvor det er udfordrende at opnå høje afkast på den investerede kapital på lang sigt. Den balancebaserede værdiansættelse er steget betydeligt over historiske niveauer (P/B: 1,1x), hvilket dog er berettiget i kraft af de seneste års indtjeningsvækst. Den indtjeningsbaserede værdiansættelse er også steget og er efter vores mening på et rimeligt niveau (EV/EBIT 2025-26e: ~10x). Samtidig reducerer manglen på positive kortsigtede kursdrivere efter vores mening aktiens risiko-afkastforhold. Udbytteafkastet er med vores nuværende estimater moderate 4,3 %, men tydeligt lavere end de seneste års niveau. Hvis selskabet virkelig kunne forbedre rentabiliteten af den svenske enhed tættere på det finske niveau (EBIT-% 2025e: 1,9 % vs. 4,7 %), kunne aktien stadig have et betydeligt opsidepotentiale. Visibiliteten for at lykkes med dette er dog stadig uklar, selvom udviklingen har været gradvist positiv i de seneste to år.