Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 24.4.2026, 04.30 GMT. Giv feedback her.

Atrias Q1-resultat var tæt på vores forventninger, og selskabet gentog sin guidance om en forbedring af hele årets resultat. Vi forventer dog, at den accelererende inflation vil tynge resultatet, hvorfor vi har sænket vores estimater for indeværende år en smule. Aktien er efter vores mening neutralt værdiansat (f.eks. 2026 P/E 11x), og afkastforventningen forbliver svag. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og sænker kursmålet til 17,5 EUR (tidligere 18,5 EUR) som følge af lavere estimater og udbyttefradrag.

Q1-resultatet var operationelt i tråd med vores forventninger

Atrias Q1-omsætning nåede 450 MEUR og overgik vores estimat på 436 MEUR. Salgsvæksten på 7 % var i høj grad baseret på selskabets største marked, Finland, hvor omsætningen steg med hele 8 % (vores estimat var 4 %). Koncernens justerede EBIT landede på 13,9 MEUR, hvilket oversteg vores forventning på 13,1 MEUR, selvom overskridelsen svarer til den øgede støtte, Atria modtog i Estland. Det positive helhedsbillede blev dog overskygget af et fald i den justerede EBIT på selskabets største marked, Finland, til 10,7 MEUR (Q1'25: 11,2 MEUR), hvor vi havde forventet en forbedring. Resultatudviklingen blev påvirket af det fortsatte overudbud på det europæiske svinekødsmarked samt stigende omkostningsniveauer og energipriser forårsaget af den kolde vinter. Vi kommenterer resultatet mere detaljeret i denne kommentar.

Guidance uændret, men vores estimat er nu kun lige i tråd hermed

Atria gentog sin guidance, ifølge hvilken koncernens justerede EBIT i 2026 forventes at være højere end året før (69,9 MEUR). Selskabet bemærkede dog, at den strammere geopolitiske situation og konflikten i Mellemøsten kan påvirke forbrugernes tillid, samtidig med at omkostningspresset stiger i hele fødevarekæden.

Selskabet kommenterede, at inflationen allerede i april havde vist sig i logistik- og emballageomkostninger, hvor stigningen i omkostningerne har været betydelig. Ifølge vores estimat udgør logistik- og emballageomkostninger 5-10 % af selskabets samlede omkostninger. I detailhandlen har selskabet først mulighed for at hæve priserne igen til efteråret, så de øgede omkostninger vil ifølge vores estimat tynge i hvert fald Q2-resultatet. På grund af de ovennævnte faktorer har vi sænket vores estimater for indeværende år en smule, på trods af et godt Q1. Vores estimat for hele årets justerede EBIT er nu 70,5 MEUR, hvilket er mindre end en million over sammenligningsperiodens niveau. Derfor kan mulige nye negative overraskelser efter vores mening medføre en nedjustering af Atrias guidance senere i år.

Selskabet er i et positivt trend på det store billede

Atrias forretning er i de seneste år blevet udviklet med succesfulde investeringer, hvilket gradvist har ændret selskabets rentabilitets- og kapitalafkastprofil i en mere kvalitativ retning (f.eks. 2025 ROE: ~11 %). Industrien er kapitalintensiv, og Atria fortsætter med at foretage store investeringer, som på den ene side binder kapital, men på den anden side styrker selskabets industrielle overlegenhed i Finland og muliggør fremskridt i den svenske lønsomhed turn-around. Selskabet sigter mod en EBIT-margin på 5 % og en egenkapitalforrentning på 12 %. Vi estimerer, at selskabet vil forbedre sin præstation i de kommende år, men vil forblive under målene (justeret EBIT-% 4,0 % og ROE: ~11 %).

Værdiansættelsen er på et neutralt niveau

Med vores estimater, der antager en positiv, men moderat indtjeningsvækst, er aktiens indtjeningsbaserede værdiansættelse efter vores mening på et neutralt niveau (2026-27e EV/EBIT: ~10x og P/E: 10-11x), hvor afkastforventningen primært stammer fra udbyttestrømmen (>4 %/år). Aktiens balancebaserede værdiansættelse er allerede steget til et niveau (P/B 1,1x), hvor selskabet forventes at levere en egenkapitalforrentning på mindst 10 % kontinuerligt (2025 justeret ROE: 11 %). Usikkerheden forbundet med den accelererende inflation øger efter vores mening risikoen for indtjeningsestimaterne på 1-2 års sigt. Hvis konflikten i Iran hurtigt sluttede, og råvarestrømmen fra Mellemøsten genoprettedes, kunne aktiens afkastforventning igen være moderat god.