Atria: Inflation kan bremse indtjeningsvæksten

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 19.3.2026, 07.04 GMT. Giv feedback her.

Truslen om inflation forårsaget af krigen i Iran kunne efter vores mening svække fødevaresektorens rentabilitet på 1-2 års sigt. Atria har udstedt en prognose for en positiv indtjeningsudvikling for 2026, som vi i februar stadig anså for at være ret risikofri, men med stigende inflation kunne usikkerheden omkring indtjeningsprognosen også vokse. Vi har foretaget små nedjusteringer for den korte sigt, hvilket sammen med den stigende aktiekurs tynger aktiens risiko/afkast. Vi sænker anbefalingen til Reducer (tidligere Akkumulér) og kursmålet til 18,5 EUR (tidligere 19,0 EUR).

Krigen i Iran kan accelerere inflationen

Krigen i Iran kan forårsage bred inflation i bl.a. energipriser, logistik, emballagematerialer og primærproduktion. Stigningen i priserne på energi, logistik og emballagematerialer kunne efter vores mening tidligst realiseres fra 2. kvartal, mens omkostningerne ved primærproduktion efter vores mening vil udvikle sig med en længere forsinkelse. Vi vurderer, at salgspriserne tidligst kan hæves markant fra september. Under det forrige inflationschok i 2022 lykkedes det Atria fremragende at styre rentabiliteten (resultatet forblev stabilt 2022 vs. 2021), men vi anser stadig den stigende inflation som en ekstra udfordring for selskabet. De sammenlignelige driftsresultater for fødevarevirksomheder noteret i Helsinki faldt i gennemsnit med 19 % i 2022. Vi forventer dog ikke et lige så kraftigt inflationschok denne gang.

Guidance, der antager indtjeningsvækst, kan være tæt på at glippe

Vi sænkede EBIT-estimatet for 2026 med 2 % og fastholdt vores langsigtede estimater uændrede. Derudover faldt cash flow-estimaterne, da stigende inflation vil binde mere arbejdskapital i lagre. Vi forventer, at selskabets omsætning vil vokse med 3 % i indeværende år, og at det justerede EBIT vil forbedres med 4 %. Konsensus forventer, at EBIT vil vokse med 6 % i 2026, så vores standpunkt er lidt mere pessimistisk end andre analytikeres. Selskabet forventer, at det justerede EBIT vil forbedres i 2026 sammenlignet med året før, og vores estimat ligger snævert inden for forventningerne.

Selskabets resultat har udviklet sig stærkt i det store billede

Atrias forretning er i de seneste år blevet udviklet med succesfulde investeringer, hvilket gradvist har ændret selskabets rentabilitets- og kapitalafkastprofil i en mere kvalitativ retning (ROI 2025: 11 %). Industrien er kapitalintensiv, og Atria fortsætter med at foretage store investeringer i vækstsegmenter, som på den ene side binder kapital, men på den anden side styrker selskabets industrielle overlegenhed i Finland og muliggør fremskridt i den svenske lønsomhed turn-around. Hvis Atria Sveriges rentabilitet skulle stige til finsk niveau, ville det betyde en stigning på cirka 20 % i aktiekursen, forudsat at den nuværende indtjeningsbaserede værdiansættelse forbliver uændret. Sveriges rentabilitet har længe været markant lavere end Finlands, men har udviklet sig positivt i de seneste år.

Risiko/afkast-forholdet er forværret på grund af frygt for inflation

Med vores estimater, der antager en positiv, men moderat indtjeningsvækst, er aktiens indtjeningsbaserede værdiansættelse efter vores mening tæt på et neutralt niveau (2026-27e EV/EBIT: 10x og P/E: 10-11x), hvor afkastforventningen primært stammer fra udbyttestrømmen (>4 % p.a.). Aktiens balancebaserede værdiansættelse er allerede steget til et niveau (P/B 1,1x), hvor selskabet forventes at levere en egenkapitalforrentning på mindst 10 % (2025 justeret ROE: 11 %). Usikkerheden forbundet med accelererende inflation øger efter vores mening risikoen for indtjeningsestimaterne på 1-2 års sigt. Hvis konflikten i Iran hurtigt sluttede, og strømmen af råvarer fra Mellemøsten genoprettedes, kunne aktiens afkastforventning igen være moderat god. Den seneste kursstigning og usikkerheden i udsigterne taler dog indtil videre for en forsigtig investeringsbetragtning.