Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.10.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Vi hæver Aspocomps anbefaling til køb (tidl. reducer) og kursmålet til 7,2 euro (tidl. 5,2 euro). Q3-resultatet oversteg vores forventninger klart takket være et voldsomt væksthop i forsvarssektoren. Den rekordstore ordrebreserve kombineret med en ekstraordinær efterspørgselssituation giver visibilitet helt frem til 2028, hvor udvidelsesinvesteringen i Oulu er i produktion. Vi har hævet vores 2028-estimater markant og er fulde af tillid til en stærk indtjeningsvækst i de kommende år. Ifølge vores opfattelse er Aspocomp i en usædvanlig gunstig situation, hvorfor forholdet mellem risiko og afkast vender til det positive, selvom multiplierne for de kommende år er høje.

Forsvarssektoren banede vej for et klart overgået resultat og omsætning

Omsætningen voksede i Q3 med 20 % til 10,6 MEUR, hvilket oversteg vores estimat. Driveren var segmentet Forsvar, sikkerhed og luftfart, hvis omsætning tog et hop på hele 95 % og samtidig klatrede op som selskabets største kundesegment. Omsætningen inden for halvlederindustrien faldt, da selskabet bevidst allokerede sin kapacitet andetsteds, men efterspørgselssituationen i segmentet er fortsat glimrende. Q3-EBIT på 1,3 MEUR oversteg vores forventning på 0,9 MEUR klart, idet EBIT-marginen steg til 13 %, hvilket afspejler rentabilitetspotentialet i et produktionsmæssigt intakt kvartal. Det stærke indtjeningsdrive blev ud over volumenveksten understøttet af en forbedret salgsmix, da ordrer med lave dækningsbidrag faldt bort. Derudover blev resultatet løftet af en engangspost på 0,16 MEUR, men det operationelle resultat oversteg også vores estimat korrigeret for dette. Takket være det stærke ordre흐s... øh, ordreflow steg Aspocomps ordrebreserve til rekordstore 30,6 MEUR og rækker ind i første halvdel af 2028.

På den negative side faldt pengestrømmen fra driftsaktiviteter til et negativt niveau som følge af forudsigelige råvareindkøb. Samtidig betød investeringerne, at den nette rentebærende gæld i forhold til EBITDA steg til 2,1x, hvilket brød en finansieringscovenant. I den nuværende situation er der snarere tale om en skønhedsfejl end et reelt problem.

To mellemkvartaler før kapacitetsspringet

I de næste to kvartaler venter den kritiske installationsfase for kapacitetsudvidelsen i Oulu, hvilket tynger de finansielle nøgletal på kort sigt. Dette forklarer delvist, hvorfor selskabet gentog sin tidligere forsigtige guidance for 2026. Når man ser ud over ”produktionshullet”, er udsigten imidlertid strukturelt positiv. I Q2’27 køres den nye kapacitet op, og i H2’27 bør den være i drift. Herfra og fremefter er kvartalsomsætninger på 15 MEUR og EBIT-marginer på klart over 10 % realistiske efter vores opfattelse. Væksten drives af den europæiske forsvarssektor, luftfart og halvledere, som potentielt er de mest attraktive brancher i de kommende år.

I en ekstraordinær situation, hvor der er mangel på printkortskapacitet i Europa, har selskabet også prissætningskraft. Samtidig understøttes dækningsbidragsprofilen af nedlukningen af bilindustriens produktion. Vi foretog markante opjusteringer af særskilt 2028-estimaterne, hvor vi antager, at kapacitetsudvidelsen på 50 % allerede er i næsten fuld brug. Aspocomps nye kapacitet kommer på markedet på et rent ud optimalt tidspunkt, hvilket giver selskabet fremragende forudsætninger for en særdeles kraftig indtjeningsvækst i de kommende år.

Værdiansættelsen er auktionsberettiget ud fra de kommende års udsigter

Selvom Aspocomps multipler for de kommende år er særdeles stramme, afspejler de efter vores opfattelse ikke selskabets reelle indtjeningsevne. Når effekten af Oulu-udvidelsesinvesteringen kan ses, er det estimerede P/E-forhold for 2028 cirka 8x og EV/EBIT cirka 7x. Under hensyntagen til selskabets positionering i den europæiske forsvars- og halvlederindustris forsyningskæde kan værdiansættelsen efter vores opfattelse forsvares. Den væsentligste risiko er ibrugtagningen af udvidelsen i Oulu. Hvis den forsinkes, vil indtjeningsvæksten blive lavere end forventet, og finansieringsrisiciene vil stige. Vi vurderer dog, at selskabet har forberedt sig godt, og vi anser aktiens forhold mellem risiko og afkast for at være tilstrækkeligt til en positiv anbefaling.