Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.7.2026, 05.06 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Aspocomps Q2-regnskabsmeddelelse levede samlet set op til vores forventninger, og kvartalet var operationelt solidt, idet produktionen forløb uden forstyrrelser. Den rekordhøje ordrebog og afslutningen af lavmarginordrer giver selskabet et godt udgangspunkt for at forbedre rentabiliteten i slutningen af året og i 2027. Der er dog stadig risici forbundet med produktionsflowet og realiseringen af resultatforbedringen. På kort sigt er aktien dyr (2026e P/E: 22x), og vi mener ikke, at man får tilstrækkelig kompensation for at bære usikkerheden. Derfor gentager vi vores Reducér-anbefaling, men hæver vores kursmål til 5,20 EUR (tidligere 5,0 EUR) som følge af lette opjusterede estimater.

Resultatet forbedredes i et solidt kvartal

Aspocomps omsætning steg med 5 % i Q2 til 10,6 MEUR og oversteg snævert vores estimat på 10,5 MEUR. Oulu-fabrikken kørte som forventet med praktisk talt fuld kapacitet, og produktionen forløb uden forstyrrelser på trods af den årlige vedligeholdelsesafbrydelse af den kritiske produktionsproces. Væksten var især drevet af segmentet Forsvar, sikkerhed og luftfart (+52 % år/år), mens omsætningen inden for halvlederindustrien var begrænset af strategisk kapacitetstildeling, da efterspørgslen forblev stærk. Driftsresultatet steg til 0,4 MEUR og ramte vores estimat. Rentabiliteten blev understøttet af en forbedret produkt- og kundefordeling, selvom lavmarginordrer aftalt i 2024 stadig tyngede resultatet i kvartalet. Det positive var, at leverancerne af disse ordrer sluttede i Q2, og ifølge selskabet vil de ikke længere trække ned i de kommende kvartalers resultater.

Rekordhøj ordrebog styrker udsigterne

Aspocomp gentog som forventet sin guidance for indeværende år og vurderede, at omsætningen i 2026 vil vokse (2025: 38,2 MEUR), og driftsresultatet vil forbedres sammenlignet med 2025 (0,9 MEUR). Guidancen giver således en stor margen, og især barren for et forbedret driftsresultat er lav. Markedsudsigterne bød heller ikke på egentlige overraskelser, da forsvarsindustrien og halvledermarkedet stadig trækker meget godt. Ordreindgangen i Q2 (12,9 MEUR) oversteg vores forventninger, og ordrebogen steg til et historisk højt niveau på 25,9 MEUR.

Med rapporten var vores ændringer i estimaterne moderate, og vores estimater for indeværende år forblev stort set uændrede. Den resultatforbedring, vi estimerer, er koncentreret i slutningen af året, men dens realisering afhænger af produktionsflowet samt udviklingen i materialetilgængelighed og omkostningsniveau. Vi hævede vores EBIT-estimat for 2027 med cirka 5 % på grund af en stærkere ordrebog, der allerede strækker sig ind i anden halvdel af året, end vi forventede. Vi forventer, at nye ordrer vil have bedre marginer, efter at leverancerne af lavmarginordrer er afsluttet, og salgsmixet forbedres. I de kommende år mener vi, at Aspocomp har gode forudsætninger for en betydelig resultatforbedring, primært gennem forbedret rentabilitet, men der er stadig betydelig usikkerhed forbundet med estimaterne på grund af produktionsflowet, salgsmixet og efterspørgselsudviklingen.

Værdiansættelsen kræver stærk indtjeningsvækst

Aspocomps P/E-tal baseret på vores estimater for 2026 er cirka 22x, og EV/EBITDA-multiplen er cirka 12x. Værdiansættelsen er således strukket på kort sigt og indeholder en antagelse om en stærk resultatforbedring. Selvom multiplerne falder med vores estimater for 2027, forbliver værdiansættelsen selv da ret neutral, og visibiliteten for næste år er stadig begrænset på trods af den styrkede ordrebog. Belønningen for at bære estimatrisikoen er derfor efter vores mening beskeden. Hverken den relative værdiansættelse eller cash flow-modellen tilbyder et betydeligt opadgående potentiale, så vi afventer, at de styrkede fundamentale forhold indhenter aktiekursen. Aktien er efter vores mening ikke egentlig dyr på længere sigt, når man tager de gunstige udsigter i betragtning, men alligevel er forholdet mellem afkast og risiko efter vores mening stadig for svagt.