Aspocomp Q1'26: Indtjeningsvækst i slutningen af året

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.4.2026, 17.36 GMT. Giv feedback her.

Aspocomps Q1-resultat var lavere end vores forventninger, men størstedelen af afvigelsen skyldtes forbigående faktorer. Den historisk høje ordrebog og udfasningen af lavmargenordrer understøtter ifølge vores vurdering en forbedring af indtjeningen mod slutningen af året. Der er dog stadig risici forbundet med produktionsflowet, inden udstyrsinvesteringerne i Oulu er afsluttet. På kort sigt er aktien stadig dyr (2026e P/E: 18x), og vi mener ikke, at der er tilstrækkelig kompensation for at bære usikkerheden. Derfor gentager vi vores Reducér-anbefaling og vores kursmål på 4,70 EUR. 

Forbigående udfordringer bremsede leveringskapaciteten i Q1

Aspocomps omsætning faldt med 6 % i Q1 til 9,7 MEUR, hvilket var lidt under vores estimat på 10,0 MEUR. Oulu-fabrikken kørte som forventet med praktisk talt fuld kapacitet, men selskabet rapporterede, at leveringsudfordringer med reservedele fra en udstyrsleverandør forstyrrede driften i kvartalet. Omsætningsvæksten blev som forventet drevet af segmentet Forsvar, sikkerhed og luftfart (+48 % år/år), men omsætningen i halvlederindustrien faldt (-18 % år/år) på grund af selskabets kapacitetsbegrænsninger. Tilsvarende opnåede Aspocomp et driftsresultat på 0,2 MEUR, hvilket var under vores estimat på 0,4 MEUR. Den største forklarende faktor for afvigelsen var den manglende omsætning, hvor de nævnte udfordringer med reservedelsleverancer sandsynligvis spillede en væsentlig rolle. Derudover blev det rapporterede resultat belastet af en nedskrivning på en mislykket investering (~80 TEUR). Den generelt svage rentabilitet skyldtes tidligere lavmargenordrer, som selskabet forventer at have leveret inden udgangen af Q2.

Ingen nye eller overraskende udsigter

Aspocomp gentog som forventet sine forventninger for indeværende år og vurderede, at omsætningen i 2026 vil vokse (2025: 38,2 MEUR), og at driftsresultatet vil forbedres sammenlignet med 2025 (0,9 MEUR). Forventningerne giver således stor fleksibilitet, og især barren for et forbedret driftsresultat er lav. Markedsaudsigterne bød heller ikke på egentlige overraskelser, da forsvarsindustrien og halvledermarkedet stadig klarer sig meget godt. Ordreindgangen i begyndelsen af året (12,2 MEUR) svarede til vores forventninger, og ordrebogen steg dermed til et historisk højt niveau på 23,5 MEUR.

Med rapporten sænkede vi vores indtjeningsestimater for indeværende år med cirka 8 %, inklusive indtjeningsskuffelsen i Q1, men vores estimater for de kommende år forblev uændrede. Leverancer med lavere margin fortsætter i begyndelsen af året og tynger dermed selskabets rentabilitet. Derfor er den indtjeningsforbedring, vi estimerer, stærkt vægtet mod slutningen af året. Derudover har udstyrsfejl på Oulu-fabrikken vist, at produktionsflowet på kort sigt ikke er en selvfølge, før udstyrsinvesteringerne er afsluttet, selvom den stærke ordrebog giver selskabet et godt udgangspunkt for indeværende år. I de kommende år har Aspocomp ifølge vores vurdering stærke drivkræfter for en betydelig indtjeningsforbedring, primært gennem rentabilitet, når den historiske byrde af lavmargenordrer forsvinder. Der er dog stadig stor usikkerhed forbundet med estimaterne på grund af den svage visibilitet.

Vurderingen kræver stærk indtjeningsvækst

Aspocomps P/E-tal baseret på vores estimater for 2026 er cirka 18x, og EV/EBITDA-multiplikatoren er cirka 10x, hvilket er markant højere end normale niveauer. Vurderingen er derfor strakt på kort sigt og indeholder en antagelse om en stærk indtjeningsforbedring. Selvom multiplikatorerne falder med 2027-estimaterne, er visibiliteten for næste år stadig meget svag, og belønningen for at bære estimatrisikoen er efter vores mening beskeden. Hverken den relative værdiansættelse eller cash flow-modellen tilbyder på nuværende tidspunkt et betydeligt opadrettet potentiale, hvilket betyder, at vi afventer, at de styrkede fundamentale forhold indhenter aktiekursen. Selvom aktien ikke er decideret dyr på længere sigt, når man tager de gunstige udsigter i betragtning, er forholdet mellem risiko og afkast efter vores mening stadig for svagt.