Året starter med to små opkøb

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 2.2.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores kursmål på 13,0 EUR for Aallon Group, men som følge af kursfaldet opjusterer vi vores anbefaling til Køb (tidligere Akkumulér). Vi har indregnet selskabets to seneste små opkøb i vores estimater, hvis indvirkning på de kommende års indtjeningsestimater kun var i størrelsesordenen 1 %. Aallon Groups aktiekurs er dog faldet siden vores seneste opdatering, og værdiansættelsen (2026e justeret P/E 10x) ser efter vores mening attraktiv ud i forhold til selskabets stabile og stærke pengestrømsgenererende forretning og indtjeningsvækst på mellemlang sigt.

Seneste opkøb i Oulu

Aallon Group meddelte fredag, at selskabet havde købt forretningsaktiviteterne i regnskabsfirmaet Tekodo Oy fra Oulu. Den opkøbte enheds omsætning er cirka 0,44 MEUR og beskæftiger seks medarbejdere udover de to iværksættere (bemærk: disse tal inkluderer altid vikarer og deltidsansatte). Tekodo er vokset pænt de seneste år, selvom rentabiliteten i vækstfasen ser ud til at have været beskeden. Efter vores opfattelse opnås der små omkostningssynergier, i hvert fald fra lokalerne. Købsprisen, der blev betalt kontant, blev ikke offentliggjort, men vi vurderer, at den var på et moderat niveau, som det er typisk for Aallon Group. Aftalen styrker Aallon Groups eksisterende aktiviteter i Oulu. Aallon Group meddeltetidligere i januar også om købet af et lille regnskabsfirma i Vantaa.

Opkøb i estimaterne

Med de seneste opkøb steg omsætningsestimaterne for de kommende år med cirka 1 %, ligesom indtjeningsestimaterne. Effekten af de seneste opkøb vil naturligvis først vise sig fra 2026. Vi estimerer stadig en omsætningsvækst på 16 % for 2025 (org. -1,0 %) og en sammenlignelig EBITDA-margin på 16,3 % (2024: 16,8 %). For 2026 forventer vi nu en vækst på 8 % (org. 1,2 %) og en sammenlignelig EBITDA-margin på 15,8 %. I vores estimat ville EBITA-marginen stadig forbedres til 11,5 % (2025e 10,1 %), da den relative andel af afskrivninger falder. Den langsomme udvikling i den finske økonomi forventes at bremse den organiske vækst på kort sigt, og implementeringen af organisationsrevisionen i 2. halvår 2025 har også bundet en del fakturerbart personale. Organisationsrevisionen, fusionerne af datterselskaber og implementeringen af et fælles ERP-system vil medføre engangsomkostninger, især i 2. halvår 2025. Store ændringer indebærer altid risici, men fusionerne er i det mindste allerede afsluttet. Samlet set vil implementeringen af organisationsrevisionen tage mindst cirka 12 måneder, så det vil også påvirke 1. halvår 2026 i et vist omfang. I de kommende år forventes organisationsrevisionen dog at øge effektiviteten og styrke vækstgrundlaget.

Værdiansættelsen ser attraktiv ud efter kursfaldet

Med vores estimater er Aallon Groups justerede P/E-multipel for 2025 11x og EV/EBIT 10,6x. Med estimatet for 2026, som inkluderer de seneste opkøb og en let forbedring i den organiske vækst, er de tilsvarende multipler 10x og 8,4x. Disse er efter vores mening attraktive niveauer for et defensivt vækstselskab som Aallon Group, der har gode forudsætninger for at skabe aktionærværdi gennem en konsekvent opkøbsstrategi. Vi mener, at der er potentiale for en opjustering af værdiansættelsen i løbet af det kommende år, efterhånden som strategien skrider frem, og de allerede gennemførte opkøb afspejles i selskabets indtjeningsvækst. Der vil sandsynligvis også blive foretaget flere opkøb i denne periode.