Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF-format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 1.10.2026, 17.09 GMT. Giv feedback her.

Apetit er en førende finsk fødevarevirksomhed inden for produktion af frosne grøntsager og forarbejdning af olieplantesekundære produkter. Opkøbet af den uprofitable ærteforretning i Sverige har svækket resultatet og øget risikoniveauet, selvom det samtidig tilbyder større vækstpotentiale end tidligere. Vores vurdering er, at aktiens aktuelle værdiansættelse er baseret på en antagelse om, at både den svenske ærteforretning og Olieplantesekundære produkter lykkes med en væsentlig resultatmæssig turnaround. Denne turnaround afhenger bl.a. delvist af vellykkede høster og markedsudviklingen, hvilket begrænser visibiliteten og øger estimatrisiciene. Vi afventer yderligere tegn på fremdriften i denne turnaround, men værdiansættelsen er foreløbig meget udfordrende, hvorfor vi gentager vores sælg-anbefaling og kursmål på 11 EUR.

Betydelig position i hjemmemarkedets fødevareproduktion

Apetit er en fødevarevirksomhed, der opererer i Finland og Sverige, med stærk integration i den lokale primærproduktion. Selskabet har to forskellige forretningsområder: Olieplantesekundære produkter og Madløsninger, og derudover ejer det 20 % af sukkerforarbejdningsvirksomheden Sucros. Olieplantesekundære produkter presser vegetabilske olier og presserester til foderbrug af raps på fabrikken i Kirkkonummi. Madløsninger har en alsidig fabrik i Säkylä, der forarbejder grøntsager og frosne madvarer, samt yderligere en fabrik i Skåne i Sverige, der fokuserer på ærter. Selskabet er i begge sine segmenter den eneste betydelige indenlandske aktør på markedet.

Strategien har vægtet vækst i løbet af det seneste år

Apetit offentliggjorde i slutningen af 2025 en ny og mere vækstorienteret strategi, der satser på bl.a. bælgfrugter, planteproteiner, volumen for olieplantesekundære produkter samt regionalt på Sverige. Selskabet opkøbt i Sverige målt på regnskabsmæssig værdi billigt en ærteforarbejdningsvirksomhed med en moderne fabrik, men svag rentabilitet. Turnarounden for den opkøbte enhed er delvist i Apetits egne hænder (omkostningsbesparelser, satsninger på kanaler med højere dækningsbidrag), men en stigning i fabrikkens volumen og kapacitetsudnyttelse afhænger bl.a. også af landmændene og vellykkede høster, hvilket skaber usikkerhed om resultatudsigterne (EBIT-effekt nu anslået til -3 MEUR/år).

Visibiliteten i forhold til en turnaround er uklar

De seneste års højeste justerede driftsresultat blev set i 2024 (9,3 MEUR), men i indeværende år står det justerede EBIT til at falde til blot 0,8 MEUR på grund af tabene i Sverige og den svage forarbejdningsmargin for Olieplantesekundære produkter. Inden for Olieplantesekundære produkter svinger rentabiliteten bl.a. i takt med prisforholdene mellem råvarer og foder, og selskabet kan ikke fuldt ud påvirke resultatets udvikling. Udviklingen af den næringsrige BlackGrain-ingrediens ud af rapsekstrakten er desuden foreløbig et underskudsgivende element inden for Olieplantesekundære produkter, selvom det på sigt kan forme sig som en driver for indtjeningsvækst. Vi vurderer, at resultatet vil komme sig væsentligt i både Sverige og Olieplantesekundære produkter, hvorved EBIT vil forbedres til 5-7 MEUR i 2027-28 (selskabets målsætning er >10 MEUR).

Selv en moderat turnaround er ikke nok til at warrante værdiansættelsen

Apetit er en defensiv og kapitalintensiv virksomhed i sin investeringsprofil, hvis rentabilitet periodisk svinger i takt med høstsæsoner og udsving i omkostningsmiljøet. Selskabet er i stand til at øge sit resultat på langt sigt, men som følge af kapitalintensiteten vurderer vi, at værdiskabelsen er lav. Den EV/EBIT-baserede værdiansættelse er i de senere år steget til et højt niveau på grund af både resultatudfordringer og en relativ svækkelse af balancen. Hvis den estimerede resultatudvikling realiseres, falder EV/EBIT til 18x og 12x i 2027-28, hvilket efter vores opfattelse stadig er over det fair niveau (~10x). Vores forventninger er, at selskabet fortsætter med at udbetale udbytte, selvom resultatet forbliver negativt på kort sigt. Udbytteafkastet er dog i sig selv ikke tilstrækkeligt til en god afkastforventning, og når der tages højde for værdiansættelsens potentiale for fald og usikkerheden knyttet til resultatestimaterne, finder vi det aktuelle kursniveau uholdbart.