Apetit Q4'25: Strategiperioden starter med svagere indtjeningsevne

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 16.2.2026, 06.26 GMT. Giv feedback her.

Resultatet for de finske forretningsområder i 2025 var markant lavere end året før, og den nye guidance indikerer, at det stærke niveau fra 2024 heller ikke vil blive nået i indeværende år. Samtidig er rentabiliteten for Foodhills' ærteforretning, som blev købt i Sverige, indtil videre tabsgivende, og de første tegn på et vendepunkt kan først vurderes efter høstsæsonen, dvs. i slutningen af året. En ny strategi vil blive præsenteret tirsdag den 17. februar (link), hvilket kunne tydeliggøre fremtidens retningslinjer. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og sænker kursmålet til 13 EUR (tidligere 13,5 EUR).

Året sluttede med en virksomhedsovertagelse og produktionsudfordringer

Q4-resultatet var som forventet svagere end sammenligningsperioden, da Apetit allerede i december havde udstedt en nedjustering. Den sammenlignelige EBIT, eksklusive den engangspost fra Foodhills-opkøbet, var 0,8 MEUR (Q4'24: 2,4 MEUR). Resultatet for Food Solutions led under en dårlig ærtehøst, faldende effektivitet i sæsonproduktionen i slutningen af året og delvist en forskydning af produktionen til 2026. Også i Oilseed Products var resultatet svagt, hvilket blandt andet skyldtes en svagere salgsstruktur. Den rapporterede EBIT for Q4 var 9 MEUR, hvilket blandt andet skyldtes en positiv post på 8,3 MEUR relateret til en købspris for Foodhills-opkøbet, der var lavere end den bogførte værdi. Omsætningen steg med 1 % til 43 MEUR og lå under vores estimat for begge segmenter (vi estimerede en samlet vækst på 6 %). Apetits netto rentebærende gæld ved udgangen af perioden var 15,7 MEUR, hvilket var 5 MEUR højere end vores estimat. Bestyrelsens udbytteforslag på 0,70 EUR/aktie oversteg vores estimat (0,65 EUR). Udbyttet svarer til 49 % af det rapporterede nettoresultat, men overstiger klart det sammenlignelige nettoresultat.

For 2026 estimeres indtjeningsvækst fra de finske aktiviteter, men tab fra Sverige

Apetits guidance for 2026 var svagere end vores forventninger, da selskabet estimerer, at EBIT vil falde i forhold til det sammenlignelige niveau for 2025 (5,9 MEUR eksklusive engangsposten fra Foodhills-opkøbet). Guidancen blev begrundet med det negative resultat fra Foodhills-opkøbet. En forbedring af resultatet for den svenske ærteproducent Foodhills ville forudsætte, at Apetit kunne forbedre effektiviteten af dyrknings- og forarbejdningskæden. De første tegn på dette kunne derfor tidligst ses efter næste høstsæson, dvs. fra udgangen af 2026. Vores nuværende estimater inkluderer en antagelse om en positiv vending i Foodhills' EBITDA for 2027. For de gamle forretningsområder estimerer vi, at EBIT vil styrkes til 7,5 MEUR i 2026, men på den anden side trækker Foodhills' resultatpåvirkning på -2,4 MEUR det samlede EBIT ned til 5,1 MEUR. Vi fortolkede, at forskydningen af sæsonproduktionen til 2026 ikke vil have en betydelig positiv resultatpåvirkning i Food Solutions i begyndelsen af året, men ellers estimerer vi, at de finske forretningsområder har rimelig gode forudsætninger for at forbedre indtjeningsniveauet i løbet af 2026.

Nuværende resultat er utilstrækkeligt, og der er usikkerhed om vendepunktet

Apetits aktie er højt værdisat baseret på 2026-estimaterne (EV/EBIT: 17x, P/E: 24x), blandt andet på grund af Foodhills' underskud. Hvis Foodhills' EBITDA kunne vendes til positiv, som vi har antaget i vores 2027-estimater, kunne værdiansættelsen falde tættere på et rimeligt niveau (EV/EBIT: 12x). Selv dette værdiansættelsesniveau ville efter vores mening ikke være særlig attraktivt, men ville kræve en klart positiv udvikling i indtjeningen også på længere sigt. Visibiliteten for Foodhills' turnaround er uklar, taget i betragtning selskabets langvarige underskud og de udfordringer, der typisk er forbundet med udenlandske virksomhedsovertagelser. Af denne grund er aktiens risiko/afkast efter vores mening svag. Apetits nye vækstorienterede strategi er stadig i en tidlig fase, og mere information om dens specifikke retningslinjer og fremskridt vil sandsynligvis blive tilgængelig snart, hvilket potentielt kunne tydeliggøre indtjeningsudsigterne og reducere risikoniveauet.