Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 25.10.2026, 10.53 GMT. Giv feedback her.

Apetits resultatudsigt er tveegget, idet Suomen Ruokaratkaisut udvikler sig godt, mens visibiliteten for resultatturnarounden i Sverige og Öljykasvituotteet samtidig er svag. Aktiens værdiansættelse strammes ud over resultatudfordringerne af væksten i arbejdskapitalen, der er bundet i selskabets balance, hvilket øger den netto rentebærende gæld. Vi gentager Sælg-anbefalingen og kursmålet på 11 EUR.

Regnskabsmæssigt høj resultat, men kassen har udviklet sig svagt

Q3-regnskabet var på koncernniveau svagere end vores forventninger hvad angår omsætningen, men klart stærkere hvad angår driftsresultatet. Omsætningen faldt organisk med 4 %, og alle segmenter udviklede sig svagere end forventet, hvilket bl.a. skyldtes faldende eksport i Ruokaratkaisut samt timingen af pressesendinger i Öljykasvituotteet. Det justerede driftsresultat forbedredes til hele 5,0 mio. EUR (Q3'25: 3,6 mio. EUR) og overgik klart vores estimat (2,6 mio. EUR), hvilket primært skyldtes en kraftigere sæsonudsving end forventet i Sverige som følge af regnskabspraksis. Selskabet aktiverede produktionsomkostningerne for høstsæsonproduktionen i balancen, hvilket resulterede i, at Sveriges EBIT i Q3 overgik omsætningen, selvom aktiviteten er underskudsgivende på årsbasis. Det justerede resultat for de finske aktiviteter var en anelse svagere end forventet, idet resultatet for Ruokaratkaisut overgik og Öljykasvituotteet skuffede i forhold til vores estimat. Selskabet oplyste, at kommercielle succeser havde sat skub i væksten i detailhandelen i Ruokaratkaisut, mens Öljykasvituotteet fortsat har lidt under svage pressemargener. Arbejdskapitalen steg til 51 mio. EUR, hvilket er en stigning på 8 mio. EUR siden årets begyndelse og 14 mio. EUR y/y. Dette pressede balancen, da den netto rentebærende gæld steg til 29 mio. EUR (Q3'25: 6 mio. EUR).

Vi opjusterede de kortsigtet resultatestimater

Apetit gentog sin guidance for 2026 og venter, at driftsresultatet vil ligge mellem -2 og +1 mio. EUR. Vores estimat er -0,9 (midt i intervallet). For Q4 har vi estimeret en stærk udvikling for Suomen Ruokaratkaisut understøttet af en gunstig høstsæson, et betydeligt underskudsgivende kvartal for den svenske ærteforretning samt et moderat genoprettet resultat for Öljykasvituotteet bl.a. med støtte fra stigende foderpriser. Vi opjusterede de justerede EBIT-estimater for 2026-27 med 0,3-0,6 mio. EUR, mens estimatet for 2028 forblev uændret, da vi allerede i forvejen havde indregnet et betydeligt resultatturnaround i dette. Derudover faldt vores cash flow-estimat for det indeværende år som følge af den større kapitalbinding i arbejdskapitalen i Q3 end ventet. Apetit oplyste, at selskabet venter, at de svenske effektiviseringstiltag vil kunne ses allerede i årets resultat, men et mere betydeligt turnaround forudsætter efter vores opfattelse bedre ærtehøster og vækst i produktionsvolumenen. I Öljykasvituotteet er markedssituationen udfordrende, og en genopretning af resultatet til det niveau på 2,3-2,9 % i EBIT-margin, som vi estimerer for de kommende år, er usikker.

Værdiansættelsen forbliver stram også på grund af udvidelsen af den netto rentebærende gæld

Apetit er i sin investeringsprofil et defensivt og kapitalintensivt selskab, hvis rentabilitet tidvis svinger i takt med høstsæsoner og ændringer i omkostningsmiljøet. Selskabet er i stand til at øge sit resultat på langt sigt, men som følge af kapitalintensiteten vurderer vi, at værdiskabelsen er lav. Den EV/EBIT-baserede værdiansættelse er steget til et højt niveau de seneste år på grund af både resultatudfordringer og den relative svkkelse af balancen (der er bundet yderligere arbejdskapital i løbet af 2026). Hvis det estimerede resultatturnaround indtræffer, falder EV/EBIT til 17x og 12x i 2027–28, hvilket efter vores opfattelse fortsat er over det fair niveau (~10x). Vi venter, at selskabet vil fortsætte med at udbetale udbytte, om end det er under sidste års niveau (2025: 0,7 €, 2026e: 0,45 €), selvom resultatet forbliver negativt på kort sigt. Udbytteafkastet er dog ikke i sig selv tilstrækkeligt til et godt afkastpotentiale. Selvom selskabets resultatturnaround skulle skride frem i overensstemmelse med vores estimater, ser vi afkastpotentialet som svagt på grund af de høje værdiansættelsesmultipler, som sandsynligvis vil skulle fordøjes i de kommende år.