Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.8.2026, 17.52 GMT. Giv feedback her.

Forsinkelsen i den svenske turnaround og indtjeningsudfordringerne for Oilseed Products i hjemlandet trækker årets resultat ned mod nul. Vi forventer, at resultatet igen bliver positivt i H2 og fortsætter med at forbedres i de kommende år. Selvom selskabet tager de rette skridt for at styrke den svenske forretning, er turnaroundet dog ikke helt i selskabets egne hænder, som den dårlige ærtehøst denne sommer viser. Selv med estimater, der antager en gradvis turnaround, er de indtjeningsbaserede værdiansættelsesmultipler høje, hvorfor vi sænker anbefalingen til sælg (tidligere reducer) og kursmålet til 11 EUR (tidligere 12,5 EUR).

Ud over Sverige har Oilseed Products også underpræsteret

Q2-regnskabet var svagere end forventet, både hvad angår omsætning og resultat. Omsætningen faldt med 3 % (organisk -7 %), hvilket skyldtes en reduktion i ærteeksporten inden for Food Solutions som følge af sidste sommers dårlige høst, samt et lavere salg af fødevaregodkendte vegetabilske olier inden for Oilseed Products. EBIT blev tynget af tab i den svenske ærteforretning (1,3 MEUR), omkostninger relateret til lukningen af pizzaproduktionsanlægget i Pudasjärvi (1,3 MEUR) og en svækket pressemargin inden for Oilseed Products. Den rapporterede EBIT var 1 MEUR lavere end vores estimat. Justeret EBIT for omkostninger ved lukning af pizzaproduktionsanlægget var 2 MEUR lavere end vores estimat, da vi havde budgetteret med større engangsposter.

Høsten forventes at blive god, men forventningerne er ikke uden risiko

Apetit præciserede sine forventninger den 12. august, med henvisning til hvilke den rapporterede EBIT for 2026 forventes at ligge mellem -2 og +1 MEUR. Resultatet vil således være markant svagere end sidste år (5,9 MEUR uden effekten af opkøb), men selskabet forventer omvendt, at resultatet for det sæsonmæssigt stærkere H2 vil være klart positivt. Efter at EBIT i H1 endte på -5,8 MEUR, skulle selskabet opnå en EBIT på 3,8-6,8 MEUR i H2, for at forventningerne holder. Vi ser en vis usikkerhed forbundet med opfyldelsen af forventningerne. Det er afgørende, at Food Solutions' sæsonproduktion lykkes bedre end sidste år, og at resultatet for Oilseed Products genoprettes efter et vanskeligt H1. Udsigterne for den indenlandske høstsæson er gunstige for både ærter og rodfrugter, men vejrforholdene under høsten vil også have indflydelse på operationernes effektivitet. Den indenlandske rapshøst ser også god ud, men geopolitisk usikkerhed har forårsaget volatilitet og opadgående pres på markedspriserne for oliefrø.

Den svenske turnaround udskydes yderligere i vores estimater

Ærtehøsten i Sverige forventes at blive dårlig på grund af tørke, hvilket efter vores mening vil bremse stigningen i kapacitetsudnyttelsen på Bjuv-fabrikken og vanskeliggøre en turnaround i de næste 12 måneder. Vi har sænket vores antagelser for turnaroundet, så den svenske ærteenhed vil opnå et nulresultat på EBITDA-niveau i 2027 og først et overskud i 2028 (cirka 1 MEUR). Selskabet har efter vores mening implementeret gode foranstaltninger for ærteforretningen, både kommercielt og med hensyn til operationel effektivitet. Der er dog stadig usikkerhed forbundet med de nuværende turnaround-estimater, især i betragtning af den historisk store tabsgivende fortid.

Svært at se et scenarie, hvor værdiansættelsen ville være attraktiv

Vi forventer ikke væsentligt positive nyheder fra den svenske turnaround i de næste 12 måneder, og derudover har Apetit for nylig haft udfordringer med rentabiliteten af sine operationer i Finland. De indtjeningsbaserede værdiansættelsesmultipler er høje (EV/EBIT 2027e: 18x), og selv en moderat turnaround i Sverige, forventet i 2028-tallene, er ikke nok til at presse værdiansættelsesmultiplerne tilstrækkeligt ned (EV/EBIT 2028e: 12x, fair niveau cirka 10x). En succesfuld sæsonproduktion i H2 kunne afhjælpe situationen ved at reducere usikkerheden omkring 2027-estimaterne, men at finde et opadrettet potentiale ville kræve betydelig og bred indtjeningsvækst, herunder i den svenske ærteforretning. Vi vurderer, at selskabet vil opretholde udbyttebetalinger, selvom resultatet sandsynligvis vil være negativt i indeværende år, men vi ser ikke en gældsfinansieret udbyttebetaling som en væsentlig attraktion for investorer.