Apetit Q1'26: Årets start gav endnu ingen lettelse

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.4.2026, 05.04 GMT. Giv feedback her.

Apetits Q1-resultat levede ikke op til vores forventninger, da resultatet især var tynget af Foodhills' tab og omkostningspres. Selskabet gentog sine forventninger, men indtjeningsudsigterne er efter vores vurdering svagere end tidligere, da omkostningspresset overskygger udsigterne. Vi har derfor reduceret vores rentabilitetsestimater for både indeværende år og de kommende år. Aktiens værdiansættelse er høj baseret på indtjeningen, og visibiliteten for et indtjeningsopsving forbliver uklar. Derfor sænker vi vores anbefaling for Apetit til sælg (tidligere reducer) og sænker vores kursmål til 12,5 EUR (tidligere 13,0 EUR) i tråd med nedjusteringen.

Q1-resultatet var tynget af omkostningspres og større tab end forventet

Apetits omsætning steg med 5 % i Q1 til 46,1 MEUR, hvilket var under vores estimat på 48,2 MEUR. Den lavere vækst end forventet skyldtes salgsvolumen i Food Solutions i Finland, som forblev på niveau med sammenligningsperioden. I Oilseed Products, som er bundet til markedsprisbevægelser, faldt omsætningen med 8 %, hvilket var under vores estimat på -1 % på grund af faldende volumener og stabilisering af priserne. Derimod faldt EBIT til et tab på 1,4 MEUR i Q1 (Q1'25: +2,3 MEUR), hvilket var markant under vores EBIT-estimat på 1,8 MEUR. I Food Solutions var resultatet svagere end både sammenligningsperioden og vores estimater. Den svage udvikling skyldtes Foodhills' tab og effekten af stigende elpriser. Også i Oilseed Products faldt resultatet fra sidste år og var under vores forventninger på grund af råvarepriser, lavere volumener, en svagere salgsfordeling og en indsnævring af pressemarginalen. Vi havde også forventet en resultatforbedring fra associerede selskab Sucros, hvis tab dog forblev på niveau med sammenligningsperioden, og EPS faldt dermed til -0,47 EUR, hvilket var markant under vores estimat.

Forventningerne blev gentaget, men indtjeningsudsigterne er svagere end tidligere

Apetit gentog som forventet sin nyligt sænkede indtjeningsprognose for 2026, og selskabet estimerer stadig, at driftsresultatet vil falde markant i forhold til sammenligningsperioden (2025: 5,9 MEUR eksklusive den engangseffekt fra Foodhills-handlen). Prognosen inkluderer også engangsomkostninger og nedskrivninger (~2,3 MEUR) i forbindelse med lukningen af frysepizzafabrikken. Selvom vi forventede, at selskabet ville gentage sine forventninger, var den operationelle rentabilitet i begyndelsen af året lavere end vores estimater, og derudover overskygges selskabets udsigter af omkostningspres som følge af den strammere geopolitiske situation og konflikten i Mellemøsten.

Vi har reduceret vores indtjeningsestimater for Apetit for 2026, hvilket inkluderer Q1's indtjeningsskuffelse samt de nævnte omkostningspres og forsinkelser i prissætningen. Vores indtjeningsestimater for 2027-2028 faldt også med cirka 9 %, da visibiliteten for selskabets indtjeningsforbedring er svagere end tidligere, og omkostningsinflationen forventes at fortsætte næste år. I vores 2026-estimater forventes de gamle forretningsområders justerede driftsresultat (dvs. eksklusive engangsposter relateret til lukningen af frysepizzafabrikken) at lande på 4,0 MEUR, men Foodhills' driftsunderskud på 2,4 MEUR trækker det justerede samlede driftsresultat ned til 1,6 MEUR. På grund af den svage volumenudvikling og omkostningspresset i begyndelsen af året forbliver indtjeningsniveauet i vores estimater mere moderat end tidligere forventet, selvom sæsonmæssigheden understøtter de periodiserede indtægter i slutningen af året.

Værdiansættelsen er ikke attraktiv, og der er usikkerhed forbundet med vendepunktet

Apetits aktie er baseret på vores 2026-estimater højt værdiansat på grund af det svage indtjeningsniveau og den ulønsomme forretning købt i Sverige. Selvom den svenske forretnings lønsomhed vendte, forbliver multiplerne i vores estimater i de kommende år stadig over aktiens estimerede fair value (~10x). Derfor ville selv en vellykket indtjeningsvending ikke gøre aktien neutralt værdiansat til den nuværende pris. Derudover er visibiliteten for en indtjeningsvending i forretningen uklar, taget i betragtning den langvarige ulønsomhed og de udfordringer, der typisk er forbundet med udenlandske virksomhedsovertagelser. Efter vores mening er en indtjeningsforbedring i tråd med vores estimater allerede indregnet i aktien, hvorfor afkastforventningen i vores papirer forbliver under afkastkravet.